>> 申萬宏源-2026年一季度公用環(huán)保行業(yè)業(yè)績前瞻：量價存在區(qū)域分化，低碳發(fā)展利好清潔能源-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 1083KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王璐,朱赫 |
| 行業(yè)名稱： |
環(huán)保 |
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本期投資提示：
火電：全國各地區(qū)量價有所分化，容量電價提升穩(wěn)定盈利能力。受用電量增速同比顯著提升，水電外清潔能源發(fā)電量增速放緩等因素影響，2026年1-2月，全國火電發(fā)電量1.05萬億千瓦時，同比增長3.3%。雖總體發(fā)電量有所增加，但1-2月全國火電設(shè)備平均利用小時數(shù)仍繼續(xù)下降至667小時，同比下降24小時。成本端，1Q26秦皇島5500大卡動力煤現(xiàn)貨均價為716元/噸，同比1Q25下降約5元/噸，成本端小幅改善。2026年全國年度長協(xié)銷售電價同比普遍下降，華東地區(qū)降幅最為顯著，華北及華南地區(qū)降幅較小。2026年起全國火電容量電價同比提升，包括吉林，云南等已執(zhí)行330元/千瓦·年最高標(biāo)準(zhǔn)。容量電價提升可部分抵消電量電價下降的影響，我們預(yù)計火電電量有所提升，電價穩(wěn)定地區(qū)，以及煤電聯(lián)營類的火電企業(yè)盈利能力有望保持穩(wěn)定。
水電：一季度發(fā)電量普遍提升，疊加財務(wù)費用下降有利于實現(xiàn)開門紅。2026年1-2月全國水電發(fā)電量同比高增6.8%，各地區(qū)來水存在一定分化。根據(jù)上市公司公告，長江電力、川投能源、華能水電、桂冠電力一季度發(fā)電量同比提升7.19%、-7.40%、12.52%、49.05%，雅礱江中游機(jī)組建設(shè)導(dǎo)致下游入庫流量較弱。量增價穩(wěn)情況下，疊加低息環(huán)境下財務(wù)費用有下降空間，部分機(jī)組折舊到期也提升利潤水平，1Q26大水電業(yè)績有望提升。
核電：一季度發(fā)電量受大修影響短期下降，新機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)長期成長無虞。根據(jù)中國核電和中國廣核一季度發(fā)電量公告，在核電機(jī)組期間開展檢修的天數(shù)多于去年同期的情況下，中國核電的核電板塊發(fā)電量同比下降3.29%，中國廣核子公司及聯(lián)營公司核電發(fā)電量同比下降10.10%。市場化交易電量同比提升及包括華東地區(qū)上網(wǎng)電價同比下降的背景下，部分地區(qū)核電電價同比存在一定壓力。3月下旬遼寧建立實施核電“市場交易+差價結(jié)算”雙軌模式，年初時廣西開展核電差價合約機(jī)制，廣東核電2026年取消變動成本補(bǔ)償，地方政策托底均利好核電電價觸底回升。2026年，中核漳州2號機(jī)組投產(chǎn)，廣核惠州1、2號機(jī)組年內(nèi)計劃投產(chǎn)，將帶動公司發(fā)電量中樞進(jìn)一步提升，為業(yè)績持續(xù)注入成長動能。
綠電：利用率持續(xù)下降，東部風(fēng)電格局占優(yōu)。整體供需寬松導(dǎo)致新能源利用小時數(shù)及電價持續(xù)下降。1-2月，全國風(fēng)電利用率為91.5%，光伏發(fā)電利用率為90.8%，新能源消納短期壓力較高。東部風(fēng)電尤其是海風(fēng)電價穩(wěn)定性較強(qiáng)，盈利穩(wěn)定性或優(yōu)于全國平均。
燃?xì)猓褐袞|沖突引發(fā)國際氣價上漲但對國內(nèi)影響有限，關(guān)注雙碳政策下天然氣消費潛力。中東沖突引發(fā)國際氣價上漲但對國內(nèi)影響有限，中國石油、中國石化2026/27年度管道氣合同大框架整體穩(wěn)定。高氣價環(huán)境下利好海氣貿(mào)易公司短期利潤提升。天然氣是重要的降碳過渡能源，工業(yè)領(lǐng)域煤改氣長周期消費潛力仍有望逐步釋放。
環(huán)保：綠色能源價格提升，一季度業(yè)績整體穩(wěn)定。水務(wù)類公司發(fā)揮現(xiàn)金流優(yōu)勢，股權(quán)投資帶動投資收益增長。因國際能源價格3月暴增，綠色甲醇也呈現(xiàn)出口量增長、價格快速提升的走勢，環(huán)保類上市公司Q1業(yè)績走勢整體偏正增長。
我們預(yù)計公用事業(yè)行業(yè)重點公司2026年一季度業(yè)績情況如下：1）電力板塊中，增速在20%以上的有桂冠電力、長江電力、華能水電；增速在0%-20%的公司有物產(chǎn)環(huán)能、協(xié)鑫能科；增速為負(fù)的公司有華電國際、浙能電力、大唐發(fā)電、國電電力、華能國際、三峽能源、龍源電力、中國核電、中國廣核、國投電力、川投能源、新天綠色能源。2）燃?xì)獍鍓K中，增速在10-20%的公司有深圳燃?xì)?；增速?-10%公司有新奧股份、九豐能源。3）環(huán)保板塊中，增速在10-20%的公司有中山公用、洪城環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境；增速在0-10%的公司有盈峰環(huán)境。
投資分析意見：1）火電：25年Q1煤價基數(shù)高，華北等地電價下行壓力小，推薦大唐發(fā)電A+H、華能蒙電、華潤電力。2）2026年1-2月水電發(fā)電量同比高增6.8%，量增價穩(wěn)基本面穩(wěn)定，疊加折舊到期、財務(wù)費用下降可進(jìn)一步提升盈利能力。推薦國投電力、長江電力、川投能源、華能水電、桂冠電力等大水電公司。3）核電：核電燃料成本占比低、成本穩(wěn)定，發(fā)電利用小時數(shù)高且穩(wěn)定。近年來核準(zhǔn)保持高增節(jié)奏，電價層面已有遼寧、廣西等地出臺保底政策，利好核電估值修復(fù)，建議關(guān)注中國核電、中國廣核（A+H）。4）綠電：各地新能源入市規(guī)則陸續(xù)推出，存量項目收益率穩(wěn)定性增強(qiáng)，綠證等環(huán)境價值釋放后長期增加綠電運(yùn)營商回報，建議關(guān)注新天綠色能源、龍源電力、華潤電力。5）零碳園區(qū)大幅提升綠電消納能力，降低算力企業(yè)用能成本與碳足跡，推薦協(xié)鑫能科。6）氣電：廣東容量電費提升將提振廣東氣電盈利穩(wěn)定性。建議深圳能源、深圳燃?xì)狻?）天然氣：具備國際長協(xié)資源與全球貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)的LNG貿(mào)易商，推薦新奧股份、深圳燃?xì)狻?）環(huán)保：受益化債+互換便利推進(jìn)，關(guān)注業(yè)績穩(wěn)健的高股息標(biāo)的，推薦光大環(huán)境、洪城環(huán)境、海螺創(chuàng)業(yè)、永興股份、瀚藍(lán)環(huán)境、興蓉環(huán)境、軍信股份、粵海投資、綠色動力；SAF持續(xù)量價齊升，建議關(guān)注SAF標(biāo)的嘉澳環(huán)保、海新能科、鵬鷂環(huán)保，UCO原料端建議關(guān)注山高環(huán)能、朗坤環(huán)境。9）
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