>> 信達證券-云南白藥(000538)25年達成“增長、增效、增值”目標，短中長期部署多個研發(fā)項目-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
唐愛金,章鐘濤 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入411.87億元（同比+2.88%），歸母凈利潤51.53億元（同比+8.51%），扣非歸母凈利潤48.65億元（同比+7.55%）。其中，2025Q4單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入105.33億元（同比+4.10%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.76億元（同比-10.96%），扣非歸母凈利潤3.15億元（同比+21.86%），經(jīng)營現(xiàn)金流凈額1.44億元（同比-35.80%）。
點評：
25年藥品事業(yè)群增速約13%，分紅比例連續(xù)4年超90%：①從收入上看，2025年藥品事業(yè)群收入83.18億元（同比增長12.53%），健康品事業(yè)群收入67.45億元，中藥資源事業(yè)群收入17.5億元，省醫(yī)藥公司收入238.04億元。在藥品事業(yè)群中，單品銷售過億產(chǎn)品10個，過10億產(chǎn)品2個。核心系列產(chǎn)品銷售收入總額超過55億元（同比增長超18%），其中云南白藥氣霧劑銷售收入突破25億元（增長超22%），云南白藥膏銷售收入突破12億元（增長超26%）。在健康品事業(yè)群中，2025年養(yǎng)元青洗護產(chǎn)品收入4.6億元（增長近10%）。②從利潤上看，2025年公司歸母凈利潤及扣非歸母凈利潤增速均快于收入增速，一方面系公司毛利率同比提升1.61個百分點（2025年毛利率為29.51%），另一方面系2025年公司投資收益提升2.66億元（主要得益于上海醫(yī)藥投資收益有所提升）。③從分紅上看，2025年公司分紅比例為90.09%（2022-2025年間公司分紅比例均在90%以上），2025年公司股息率為4.58%。
內(nèi)涵發(fā)展與外延發(fā)展雙輪驅(qū)動，短中長期部署多個研發(fā)項目：①內(nèi)涵式發(fā)展與外延式發(fā)展雙輪驅(qū)動。在內(nèi)涵式發(fā)展方面，公司持續(xù)推進降本增效專項工程，管理體系的有效性不斷提升。通過戰(zhàn)略采購、中藥材保供、倉儲物流、精益生產(chǎn)、產(chǎn)銷協(xié)同等一系列舉措，全年實現(xiàn)持續(xù)降本增效，全員勞動生產(chǎn)率顯著高于行業(yè)平均水平。在外延式發(fā)展方面，2025年公司收購聚藥堂，推動中藥材產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效率提升，帶動省內(nèi)資源整合和全國布局，為飲片銷售和配方顆粒業(yè)務拓展奠定了基礎。②公司堅持打好中藥、創(chuàng)新藥兩張牌，從短中長期布局多個研發(fā)項目。在短期項目中，公司全力布局上市品種二次創(chuàng)新開發(fā)、快速藥械開發(fā)。截至2025年末，公司在研項目涉及二次開發(fā)的中藥大品種18個，開展項目37個。在中期項目中，公司全力推進創(chuàng)新中藥開發(fā)，持續(xù)打造云南白藥透皮制劑明星產(chǎn)品。在貼膏劑項目方面，公司的氟比洛芬凝膠貼膏項目已完成工藝驗，洛索洛芬鈉凝膠貼膏項目獲得臨床試驗批件，云南白藥凝膠貼膏項目完成中試樣品制備、完成體外釋放行為探索研究及穩(wěn)定性預研評價，而云南白藥熱熔膠貼劑項目完成小試研究。在長期項目中，創(chuàng)新藥項目聚焦社會需求、科技賦能以核藥發(fā)展為中心，布局多個創(chuàng)新藥物發(fā)展。諸如INR101診斷核藥項目完成Ⅲ期臨床29家（共32家）研究中心啟動，完成239例受試者入組。INR102治療核藥項目完成I/IIa期臨床試驗低劑量組3例受試者入組給藥，中劑量組1例受試者入組給藥，2例受試者完成INR101篩選。
盈利預測：我們預計公司2026-2028年營業(yè)收入分別為426.42億元、442.02億元、458.55億元，同比增速分別約為3.5%、3.7%、3.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為55.13億元、59.87億元、65億元，同比分別增長約7%、8.6%、8.6%，對應當前股價PE分別為18倍、16倍、15倍。
風險因素：應收賬款回收不及時，融資利率上行，市場競爭加劇，新品上市不及預期，集采降價超預期，聯(lián)營企業(yè)業(yè)績不及預期。
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