>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專題】2025年年度跨境資本跟蹤：大進(jìn)大出-260417
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
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來源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
張瑜 |
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核心觀點(diǎn)
1）2025年跨境資本凈流出處于2005年以來的歷史高位，內(nèi)外資雙向流動(dòng)呈現(xiàn)大進(jìn)大出的特征；2）證券投資雙向大幅擴(kuò)表，外資加倉人民幣資產(chǎn)，內(nèi)資證券投資流出5757億美元，處于2005年以來歷史高位，其中“港股通”和“南向通”渠道分別凈流出1822億美元和145億美元，剔除“港股通”和“南向通”渠道后的內(nèi)資證券投資流出為3790億美元；3）直接投資雙向活躍，內(nèi)資企業(yè)加速出海進(jìn)行全球化布局，內(nèi)資直接投資凈流出處于2005年以來歷史高位；4）儲(chǔ)備資產(chǎn)穩(wěn)步攀升，貨幣黃金及外匯儲(chǔ)備同步大幅增長(zhǎng)；5）跨境存貸款規(guī)模大幅增長(zhǎng)，時(shí)隔3年境外機(jī)構(gòu)在我國境內(nèi)的存款恢復(fù)凈流入。
2025年資本凈流出處于歷史高位，內(nèi)外資流動(dòng)呈現(xiàn)“大進(jìn)大出”特征。
2025年跨境資本繼續(xù)呈現(xiàn)凈流出格局，且流出規(guī)模高企。2025年跨境資本凈流出規(guī)模達(dá)到8936億美元，處于2005年以來的最高水平。此外，這種擴(kuò)大的凈流出伴隨著內(nèi)外資雙向活躍的“大進(jìn)大出”：2025年內(nèi)資流出高達(dá)15699億美元，內(nèi)資回流僅86億美元，內(nèi)資凈流出達(dá)15613億美元；與此同時(shí)，外資流入增長(zhǎng)至6947億美元，外資撤出規(guī)模收縮至270億美元，外資凈流入達(dá)6677億美元。外資由前幾年的相對(duì)低迷重新轉(zhuǎn)為大規(guī)模凈流入，顯示了宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)后中國市場(chǎng)對(duì)外資吸引力的實(shí)質(zhì)性修復(fù)；但由于內(nèi)資主動(dòng)擴(kuò)表和全球化配置的步伐加快，兩者對(duì)沖后總體依然表現(xiàn)為資本凈流出。
證券投資雙向大幅擴(kuò)表，外資大舉加倉人民幣資產(chǎn)。
2025年證券投資呈現(xiàn)出極其活躍的雙向擴(kuò)表特征。2025年內(nèi)資對(duì)外證券投資凈流出5757億美元（2024年為流出3151億美元），外資來華證券投資凈流入4047億美元（2024年為流入2483億美元），兩者均創(chuàng)出過去5年來的規(guī)模新高。外資證券投資流入大幅增加，反映全球資金對(duì)中國資產(chǎn)的重新定價(jià)。隨著美歐等主要經(jīng)濟(jì)體央行降息路徑的逐步落地，中美利差出現(xiàn)邊際修復(fù)，疊加國內(nèi)一系列促消費(fèi)、穩(wěn)增長(zhǎng)以及資本市場(chǎng)利好政策的釋放，外資對(duì)中國股票和債券的配置意愿增強(qiáng)。疊加人民幣資產(chǎn)的避險(xiǎn)和分散化投資價(jià)值凸顯，推動(dòng)外資證券投資重新成為資本流入的主力支撐。
根據(jù)《2024年中國國際收支報(bào)告》，境內(nèi)對(duì)海外證券投資的主要渠道包括四類：一是境內(nèi)主體通過“港股通”和“基金互認(rèn)”渠道購買境外股票和投資基金。二是境內(nèi)銀行等金融機(jī)構(gòu)投資境外股票和債券。三是通過債券“南向通”投資中國香港債券市場(chǎng)。四是合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者（QDII及RQDII）投資非居民發(fā)行的股票和債券。當(dāng)我們剔除了股票“港股通”和債券“南向通”兩個(gè)投資港股市場(chǎng)的渠道之后，可以看到2025年內(nèi)資對(duì)外股權(quán)投資凈流出2227億美元，內(nèi)資對(duì)外債權(quán)投資凈流出1563億美元，內(nèi)資對(duì)外證券投資凈流出3790億美元，相比剔除“港股通”和“南向通”前的內(nèi)資對(duì)外證券投資凈流出5757億美元明顯回落，但仍然處于歷史高位。
直接投資雙向活躍，內(nèi)資企業(yè)加速“出海”進(jìn)行全球化布局。
2025年直接投資雙雙出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2025年內(nèi)資對(duì)外直接投資增加4387億美元（2024年為增加1845億美元），流出規(guī)模實(shí)現(xiàn)了翻倍以上的增長(zhǎng)；外資來華直接投資增加2368億美元（2024年為增加807億美元），同樣呈現(xiàn)顯著回暖態(tài)勢(shì)。如何理解內(nèi)資對(duì)外直接投資的爆發(fā)式增長(zhǎng)？這主要與中國制造業(yè)企業(yè)的“出?！泵芮邢嚓P(guān)。面對(duì)復(fù)雜的外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境和全球供應(yīng)鏈重塑，越來越多的中國企業(yè)選擇通過跨國直接投資來完善全球產(chǎn)業(yè)布局，規(guī)避貿(mào)易壁壘，提升全球市占率。同時(shí)，外商直接投資的大幅回流，也印證了外資企業(yè)在華收益再投資意愿的修復(fù)以及對(duì)中國超大規(guī)模市場(chǎng)長(zhǎng)期潛力的認(rèn)可。
儲(chǔ)備資產(chǎn)穩(wěn)步攀升，貨幣黃金及外匯儲(chǔ)備同步大幅增長(zhǎng)。
2025年我國官方儲(chǔ)備資產(chǎn)繼續(xù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致資本流出2887億美元，顯著高于2024年的59億美元。具體結(jié)構(gòu)上，2025年外匯儲(chǔ)備大幅增加1555億美元（2024年為減少356億美元），貨幣黃金增加1281億美元（2024年為增加431億美元）。對(duì)比歷年數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2025年貨幣黃金存量增長(zhǎng)迅速。在逆全球化思潮抬頭、地緣政治博弈加劇以及全球貨幣體系呈現(xiàn)多極化趨勢(shì)的大背景下，中國央行出于統(tǒng)籌發(fā)展與安全、優(yōu)化官方儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略考量，持續(xù)穩(wěn)步購入黃金，以增強(qiáng)抵御外部金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。
跨境存貸款規(guī)模大幅增長(zhǎng)，金融出海與外資回流共振。
2025年跨境存貸款也呈現(xiàn)出極其活躍的劇烈波動(dòng)，表現(xiàn)為“內(nèi)資大幅投放海外、外資存款顯著回流”的特征。內(nèi)資金融機(jī)構(gòu)大幅增加了對(duì)海外的存貸款投放。2025年，我國對(duì)境外提供貸款增加導(dǎo)致資本流出1324億美元（2024年僅為306億美元）；同時(shí)，我國金融機(jī)構(gòu)在海外的存款猛增，導(dǎo)致資本流出948億美元（2024年僅為88億美元）。這背后反映出，伴隨著中國實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈的大規(guī)?！俺龊！?，中資金融機(jī)構(gòu)正在加速全球化金融網(wǎng)絡(luò)布局，通過跨境銀團(tuán)貸款、海外存款調(diào)撥等方式，為中資企業(yè)在海外的產(chǎn)能建設(shè)與并購提供強(qiáng)有力的信貸資金支持。值得注意的是，2025年境外機(jī)構(gòu)在我國的存款大幅增加325億美元，說明隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息
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