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事件：26年以來，布魯可在IP合作、品類拓展及海外渠道方面落地多項(xiàng)進(jìn)展：1）IP矩陣深化：3月全球合作伙伴大會(huì)上，公司宣布新增哥斯拉、芭比、速度與激情、福特等新授權(quán)合作，并推出“英雄無(wú)限×大鬧天宮”聯(lián)名產(chǎn)品；2）積木車品類發(fā)力：明確“積木車”為第二大戰(zhàn)略品類，將與速度與激情、福特IP展開合作；3）海外拓展加速：4月首次亮相Thailand Toy Expo，17個(gè)IP的300余款產(chǎn)品參展。
　　新IP授權(quán)補(bǔ)齊客群短板，原創(chuàng)IP深化品牌壁壘：25年公司收入分IP看，變形金剛（收入9.51億元人民幣，yoy+110%，收入占比同比提升13pct至33%）超越奧特曼（收入8.15億元，yoy-26%，收入占比同比下降21pct至28%）成為第一大IP，隨后為假面騎士（收入3.31億元，yoy+95%）和自有IP英雄無(wú)限（收入2.64億元，yoy-15%）。26年公司新增哥斯拉（成人收藏）、芭比（女性向）等IP授權(quán)，直接針對(duì)16歲+成人和女性細(xì)分客群，有望提升整體客單價(jià)。同時(shí)，英雄無(wú)限聯(lián)名大鬧天宮國(guó)漫IP，延續(xù)原創(chuàng)IP國(guó)風(fēng)化路線，長(zhǎng)期看有助于降低對(duì)外部授權(quán)IP的依賴度。
　　重點(diǎn)發(fā)力積木車等新品類：積木車品類自2025年11月推出后，25年銷量達(dá)570萬(wàn)件，貢獻(xiàn)收入達(dá)4310萬(wàn)元，驗(yàn)證了市場(chǎng)需求。2026年積木車升格為第二大戰(zhàn)略品類，將推出3個(gè)系列約15個(gè)SKU，覆蓋16.9元、39元、百元價(jià)位，建議持續(xù)關(guān)注該品類收入表現(xiàn)。
　　深化全球化戰(zhàn)略：2025年公司海外收入3.19億元（yoy+396.6%），收入占比提升至10.9%；2025年已完成海外團(tuán)隊(duì)儲(chǔ)備、渠道鋪設(shè)的扎實(shí)基礎(chǔ)，2026年將有更多IP及產(chǎn)品線在海外上新，年初已有迪士尼、漫威、星球大戰(zhàn)相關(guān)產(chǎn)品銷往歐美市場(chǎng)。
　　2025年收入增長(zhǎng)系平價(jià)產(chǎn)品放量，關(guān)注盈利能力回升：25年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.13億元（yoy+30.0%），拼搭角色類玩具收入28.43億元（yoy+29.1%），銷量同比提升85.6%至2.5億件，均價(jià)同比下降30%至11.4元，量增主導(dǎo)增長(zhǎng)；其中9.9元平價(jià)產(chǎn)品收入5.41億元，銷量1.22億件（占比總銷量47.8%）。25年毛利率下滑5.8pct至46.8%，主要因新品處于首年磨合期、模具及IP成本分?jǐn)傇黾?，以及海外前置倉(cāng)拓展導(dǎo)致倉(cāng)儲(chǔ)物流成本上升。25年公司經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)6.75億元（yoy+15.5%），對(duì)應(yīng)經(jīng)調(diào)整凈利率23.2%，同比下降2.9pct。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：布魯可聚焦“全球化、全價(jià)位、全人群”三全戰(zhàn)略，資源向積木車、16+成人線、海外市場(chǎng)傾斜?？紤]新IP&新品類&海外均需前期投入，下修26-27年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)至8.15/10.18億元（較上次預(yù)測(cè)-44%/-45%），新增28年經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12.26億元?？紤]公司為拼搭角色類玩具龍頭企業(yè)，投入期過后有望隨用戶消費(fèi)偏好改變迎來新一輪產(chǎn)品周期，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，IP授權(quán)無(wú)法續(xù)約，渠道管理風(fēng)險(xiǎn)，新品類拓展不及預(yù)期，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。