>> 華創(chuàng)證券-【宏觀專(zhuān)題】當(dāng)中游足夠強(qiáng)：從“受哺”退稅到“反哺”財(cái)政——戰(zhàn)略看多中游制造系列八-260418
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2026/4/19 |
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來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
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作者： |
張瑜,高拓 |
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事項(xiàng)
2025年，我國(guó)貿(mào)易順差破萬(wàn)億美元，同時(shí)出口退稅破2萬(wàn)億元（人民幣，下同）、相當(dāng)于稅收收入總額的12.1%，占比創(chuàng)歷史新高。
財(cái)政部稅務(wù)總局：2026年4月1日起，取消光伏等產(chǎn)品增值稅出口退稅。自2026年4月1日起至2026年12月31日，將電池產(chǎn)品的增值稅出口退稅率由9%下調(diào)至6%；2027年1月1日起，取消電池產(chǎn)品增值稅出口退稅。
核心觀點(diǎn)
隨著中國(guó)的科技進(jìn)步、制造業(yè)綜合實(shí)力增強(qiáng)，疊加全球安全焦慮與日俱增、高油價(jià)帶來(lái)“出清”，中國(guó)中游為全球秩序重構(gòu)之下的供給擔(dān)憂而造，份額有望“上行”。
中國(guó)制造的崛起，必然伴隨相關(guān)出口退稅“反哺”財(cái)政空間的客觀擴(kuò)大：出口退稅集中于工業(yè)，8成在中游裝備制造——理論上，當(dāng)中游足夠強(qiáng)，就能從“受哺”退稅轉(zhuǎn)向“反哺”財(cái)政（出口退稅減少=財(cái)政收入增加）。
“反哺”財(cái)政的可能路徑和彈性？“行業(yè)”是重要標(biāo)尺：基于“競(jìng)爭(zhēng)力-返還率”分析框架，內(nèi)生競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、稅費(fèi)返還率高的行業(yè)，出口退稅政策具備優(yōu)先調(diào)整的條件：包括電氣、通用設(shè)備、專(zhuān)用設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、橡膠塑料、儀器儀表、家具、其他制造以及電子（非半導(dǎo)體）。
伴隨著中游制造競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)，如果出口退稅政策調(diào)整，我們測(cè)算未來(lái)三年每年“反哺”財(cái)政的空間或約1900~3300億（注：僅為特定假設(shè)下的理論上限估算，假設(shè)詳見(jiàn)正文）。
主要觀點(diǎn)
一、怎么看出口退稅政策調(diào)整？“行業(yè)”是重要標(biāo)尺之一
長(zhǎng)期以來(lái)，關(guān)于出口退稅有兩種主流說(shuō)法：
?。ㄒ唬把a(bǔ)貼說(shuō)”
這種說(shuō)法認(rèn)為出口退稅是一種主觀可動(dòng)用的財(cái)政工具，反映了出口退稅的確能“反哺”財(cái)政：如2025年12月21日，前重慶市長(zhǎng)黃奇帆:“減少出口退稅，然后把更多的財(cái)政資金用于國(guó)內(nèi)的民生上面”。
?。ǘ爸贫日f(shuō)”
這種說(shuō)法認(rèn)為出口退稅是一種符合國(guó)際慣例的制度安排，反映了出口退稅有正當(dāng)性，貿(mào)然減少可能對(duì)出口國(guó)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)：增值稅在生產(chǎn)、批發(fā)和零售多環(huán)節(jié)征收，這樣出口產(chǎn)品會(huì)負(fù)擔(dān)出口國(guó)的增值稅，如果不把這些稅款退給出口商，出口產(chǎn)品的價(jià)格中就可能包含這部分增值稅，從而出口產(chǎn)品在進(jìn)口國(guó)就會(huì)面臨雙重征稅的風(fēng)險(xiǎn)（一是出口國(guó)征收的增值稅，二是進(jìn)口國(guó)對(duì)其征收的國(guó)內(nèi)稅）。
?。ㄈ┍据喅隹谕硕愓哒{(diào)整的標(biāo)尺？
“行業(yè)”是重要標(biāo)尺之一：今年1月20日，財(cái)政部綜合司司長(zhǎng)李先忠在回答關(guān)于取消部分產(chǎn)品出口退稅的提問(wèn)時(shí)，明確點(diǎn)出其“有利于引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理調(diào)整，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，綜合整治‘內(nèi)卷式’競(jìng)爭(zhēng)”；作為驗(yàn)證，本輪率先調(diào)整的光伏、電池就是“反內(nèi)卷”重點(diǎn)行業(yè)。
我們以行業(yè)為標(biāo)尺，研究出口退稅“反哺”財(cái)政的路徑和彈性：
二、哪些行業(yè)出口退稅多？集中于工業(yè)，8成在中游裝備制造
財(cái)政部不公布分行業(yè)出口退稅數(shù)據(jù)。有兩種測(cè)算方法：
（一）方法1：用出口金額，從產(chǎn)品出發(fā)測(cè)算
基于海關(guān)總署公布的出口金額，匹配出口退稅率，得到不同產(chǎn)品的出口退稅；這種方法的優(yōu)點(diǎn)是全口徑（所有產(chǎn)品的出口退稅加總等于財(cái)政部公布的總額），缺點(diǎn)是無(wú)法和行業(yè)一一對(duì)應(yīng)（一個(gè)HS產(chǎn)品可能由多個(gè)行業(yè)生產(chǎn)）。
?。ǘ┓椒?：用出口交貨值，從行業(yè)出發(fā)測(cè)算
基于統(tǒng)計(jì)局公布的出口交貨值，匹配出口退稅率，得到不同行業(yè)的出口退稅；這種方法的優(yōu)點(diǎn)是行業(yè)精準(zhǔn)對(duì)應(yīng)，缺點(diǎn)在于不是全口徑（僅統(tǒng)計(jì)規(guī)上工業(yè)、不含服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)）。
?。ㄈ┍疚牟捎梅椒?的合理性
邏輯上，不含服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)的干擾較小：由于服務(wù)業(yè)以“免稅”和“零稅率”為主，退稅非主要工具，農(nóng)業(yè)體量有限且增值稅鏈條不完整，退稅適用范圍窄（增值稅貢獻(xiàn)占比僅占0.1%），出口退稅集中于工業(yè)。
數(shù)據(jù)上，工業(yè)僅統(tǒng)計(jì)規(guī)上沒(méi)有量級(jí)影響：匹配41個(gè)工業(yè)行業(yè)的出口退稅率，用出口交貨值測(cè)算分行業(yè)出口退稅，加總后對(duì)比財(cái)政部公布的出口退稅總額，2019年（深化增值稅改革）以來(lái)年均差值小于1000億、趨勢(shì)對(duì)應(yīng)較好。
?。ㄋ模┠男┕I(yè)行業(yè)出口退稅多？測(cè)算78%在中游裝備制造
將41個(gè)工業(yè)行業(yè)分為上游建筑材料、中游裝備制造、下游商品消費(fèi)和大宗、基礎(chǔ)設(shè)施和其他4類(lèi)，用出口交貨值測(cè)算分行業(yè)出口退稅，分別占比8%、78%、13%、1%。
三、出口退稅“反哺”財(cái)政的路徑和彈性？?jī)?nèi)生競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、稅費(fèi)返還率高的行業(yè)具備優(yōu)先調(diào)整的條件；如果調(diào)整，一年“反哺”財(cái)政空間上限或約1900~3300億
（一）出口退稅“反哺”財(cái)政的“競(jìng)爭(zhēng)力-返還率”分析框架
基于41個(gè)工業(yè)行業(yè)，制作氣泡圖：
縱軸，為內(nèi)生競(jìng)爭(zhēng)力，用毛利率-出口退稅率衡量，刻畫(huà)行業(yè)出口業(yè)務(wù)的真實(shí)利潤(rùn)率（受數(shù)據(jù)可得性所限（僅可得工業(yè)行業(yè)整體毛利率），假設(shè)工業(yè)行業(yè)出口、內(nèi)銷(xiāo)毛利率一致，將整體毛利率作為出口業(yè)務(wù)毛利率的粗糙替代（注：這種方法2025年或低估了內(nèi)生競(jìng)爭(zhēng)力：從中游上市公司數(shù)據(jù)看，2023年以前大部分時(shí)間段國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率更高，2023年以來(lái)中游上市公司海外毛利率高于國(guó)內(nèi)，2025年達(dá)到21.8%，好于國(guó)內(nèi)的17
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