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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　杭州銀行26Q1信貸開門紅成色較佳，疊加息差企穩(wěn)回升，利息凈收入同比高增，營(yíng)收提速，利潤(rùn)增速在同業(yè)中居于領(lǐng)先，維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：杭州銀行深耕省內(nèi)分行，充分借力區(qū)域動(dòng)能，依托優(yōu)勢(shì)銀政業(yè)務(wù)做實(shí)做穩(wěn)基本盤；同時(shí)優(yōu)化小微和科創(chuàng)金融服務(wù)能力，因地制宜發(fā)展六大異地分行，打造長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛能。2026-2028年歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)測(cè)為10.1%、10.5%、10.7%，對(duì)應(yīng)BVPS為20.54、22.93、25.58元，2025年杭州銀行提升分紅比例1.7pct至25.1%，給予其2026年目標(biāo)估值為1.0倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為20.54元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　26Q1營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)增速分別為4.3%、10.1%（25A增速分別為1.1%、12.1%），業(yè)績(jī)?cè)鏊俾缘陀陬A(yù)期，主要源于擴(kuò)表放緩、中收負(fù)增、其他非息拖累。
　　1）擴(kuò)表：26Q1資產(chǎn)、貸款、存款分別同比增長(zhǎng)9.6%、15.9%、12.7%，分別較25Q4增速-2.4pct、+1.5pct、-0.5pct，26Q1存、貸款增量分別為792億元、812億元，分別為25Q1的1.0x、1.4x，單季度信貸投放強(qiáng)勁，主要由對(duì)公貸款增長(zhǎng)貢獻(xiàn)（26Q1新增903億元，同比多增287億元），預(yù)計(jì)城建類貸款仍為主要投向。而資產(chǎn)增長(zhǎng)邊際放緩，主要源于同業(yè)資產(chǎn)余額減少。
　　2）業(yè)績(jī)：26Q1利息凈收入同比高增20.7%，較2025年顯著提速，主要得益于凈息差階段性企穩(wěn)，測(cè)算26Q1單季凈息差環(huán)比回升1bp至1.41%（25Q1下降4bp）。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比下降11.2%，預(yù)計(jì)主要受市場(chǎng)波動(dòng)下理財(cái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)放緩影響。其他非息收入同比下降36.7%，主要系去年同期債券浮盈兌現(xiàn)導(dǎo)致基數(shù)偏高，預(yù)計(jì)隨高基數(shù)效應(yīng)逐季消退，未來非息端對(duì)業(yè)績(jī)拖累將減輕。
　　3）資產(chǎn)質(zhì)量：不良率、撥備覆蓋率分別為0.76%、481%，分別環(huán)比持平、下降21pct，指標(biāo)仍維持在同業(yè)領(lǐng)先的優(yōu)異水平。25Q4對(duì)公、零售貸款不良率分別為0.58%、1.21%，分別較25Q2下降7bp、提升19bp，制造業(yè)不良率延續(xù)改善，個(gè)人住房及經(jīng)營(yíng)性貸款壓力上升。25A不良生成率0.71%（24A為0.74%），大額存量風(fēng)險(xiǎn)敞口壓力可控，預(yù)計(jì)2026年不良生成率仍維持平穩(wěn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：規(guī)模增長(zhǎng)低于預(yù)期；資產(chǎn)質(zhì)量惡化；成本改善不及預(yù)期