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事件:
　　2026年4月23日，杭州銀行發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)。
　　投資要點(diǎn):
　　公司2026Q1營(yíng)業(yè)收入同比+4.29%，較2025全年增速提升；歸母凈利潤(rùn)同比+10.09%。2026Q1公司測(cè)算凈息差回升，非息收入或受賣債量下降、手續(xù)費(fèi)支出增加等短期因素影響，資產(chǎn)質(zhì)量堅(jiān)實(shí)穩(wěn)健，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　負(fù)債成本維持大幅下降趨勢(shì)，2026Q1凈利息收入增長(zhǎng)超20%。2026Q1公司凈利息收入同比+20.69%，較2025年同比增速（+12.82%）再上一臺(tái)階，主要因?yàn)?026Q1凈息差企穩(wěn)回升。我們測(cè)算2026Q1計(jì)息負(fù)債成本率同比下降36bp，與2025Q1同比降幅相近；而生息資產(chǎn)收益率同比降幅不及計(jì)息負(fù)債。
　　非息收入或受賣債量下降、手續(xù)費(fèi)支出增加等短期因素影響。2026Q1公司非息收入同比-26%，降幅擴(kuò)大；投資收益同比下降較多，中收呈現(xiàn)負(fù)增態(tài)勢(shì)。2026Q1公司終止確認(rèn)AC資產(chǎn)產(chǎn)生的收益僅為去年同期的33%，手續(xù)費(fèi)及傭金收入保持平穩(wěn)，我們認(rèn)為非息收入的波動(dòng)主要由短期原因所致，公司營(yíng)業(yè)收入預(yù)期仍然積極。
　　關(guān)注類貸款占比邊際下降，逾期貸款占比在0.5%左右的較低水平。2026Q1公司不良貸款率環(huán)比持平，為0.76%；關(guān)注類貸款占比環(huán)比-5bp至0.47%。我們測(cè)算2026Q1公司逾期率為0.53%。公司零售信貸發(fā)力得當(dāng)，重點(diǎn)推進(jìn)個(gè)人消費(fèi)貸和住房按揭貸款業(yè)務(wù)發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：2026Q1杭州銀行資產(chǎn)質(zhì)量堅(jiān)實(shí)穩(wěn)健，維持兩位數(shù)利潤(rùn)增速，我們維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2026-2028年?duì)I收同比增速為9.66%、10.38%、10.13%，歸母凈利潤(rùn)同比增速為13.55%、11.23%、10.22%，EPS為2.85、3.19、3.53元；P/E為6.04x、5.41x、4.89x，P/B為0.84x、0.75x、0.67x。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管政策發(fā)生重大變化；房地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)集中暴露；經(jīng)濟(jì)回暖過程中發(fā)生黑天鵝事件；債券市場(chǎng)發(fā)生異常波動(dòng)；企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。