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核心觀點(diǎn)
　　事件：2026年4月23日公司發(fā)布2025年年報(bào)，2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入828.9億元，同比上升19.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.2億元，同比下降16.9%。
　　營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，毛利率提升，計(jì)提減值拖累凈利：2025年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)19.9%，毛利率同比提升0.68pct至13.2%，公司營(yíng)業(yè)收入及毛利率增長(zhǎng)而歸母凈利潤(rùn)下滑的主要原因?yàn)?025年計(jì)提資產(chǎn)減值損失27.9億元，同比多計(jì)提19.2億元。
　　民營(yíng)房企銷售榜首，土儲(chǔ)優(yōu)質(zhì)聚焦核心區(qū)域：2025年公司實(shí)現(xiàn)銷售額1017億元，位居克而瑞全國(guó)房企銷售榜單第十名，民營(yíng)房企榜首。2025年公司新獲取26宗土地，新增土儲(chǔ)總價(jià)款487億元，計(jì)容建面172萬(wàn)平方米。截至2025年底，公司總土儲(chǔ)中杭州占比79%，浙江省內(nèi)其他城市合計(jì)占比13%，浙江省外占比8%，持續(xù)聚焦核心城市。
　　有息負(fù)債規(guī)模收縮，融資成本持續(xù)壓降：公司綜合融資成本持續(xù)壓降，2025年底公司平均融資成本同比下降40bp至3.0%。截至2025年底，公司有息負(fù)債337億元，同比減少37億元，現(xiàn)金短債比達(dá)3.98倍，財(cái)務(wù)穩(wěn)健。
　　投資建議：公司具備區(qū)域市場(chǎng)深耕優(yōu)勢(shì)與卓越的產(chǎn)品力，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，融資渠道暢通，投資節(jié)奏合理，考慮到當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)仍處調(diào)整周期，以及受公司結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)奏、結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)構(gòu)影響，我們小幅調(diào)整公司2026-2027年歸母凈利潤(rùn)為22.7億元、23.6億元，并預(yù)計(jì)2028年歸母凈利潤(rùn)為24.2億元，對(duì)應(yīng)PE分別為14.0/13.5/13.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)下行超預(yù)期，政策放松不及預(yù)期，區(qū)域市場(chǎng)銷售不及預(yù)期