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事件：公司發(fā)布2025年年度報(bào)告及2026年第一季度報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.68億元，同比增長(zhǎng)3.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.78億元，同比減少24.08%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.58億元，同比減少35.23%。2026年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.93億元，同比增長(zhǎng)3.78%；歸母凈利潤(rùn)0.25億元，同比增長(zhǎng)10.33%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.23億元，同比增長(zhǎng)24.51%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~0.24億元，同比增長(zhǎng)14.48%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2025年?duì)I收穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)端短期承壓：2025年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)3.26%，其中康復(fù)理療設(shè)備（YOY-5.22%）、康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備（YOY+7.00%）及康復(fù)評(píng)定設(shè)備（YOY+46.67%）。歸母凈利潤(rùn)同比下降24.08%。分季度看，Q4單季歸母凈利潤(rùn)達(dá)0.34億元，環(huán)比大幅改善，盈利能力逐步修復(fù)。
　　研發(fā)強(qiáng)度持續(xù)提升，腦機(jī)接口成果豐碩：2025年公司研發(fā)投入1.89億元，占營(yíng)收比重高達(dá)24.65%，同比提升4.20個(gè)百分點(diǎn)。2025年末研發(fā)人員687人，占員工總數(shù)比例31.30%。公司在前沿領(lǐng)域布局領(lǐng)先，腦機(jī)接口等方向持續(xù)突破。2025年公司牽頭申報(bào)的“面向難治性抑郁癥的閉環(huán)經(jīng)顱刺激系統(tǒng)”入圍工信部、國(guó)家藥監(jiān)局人工智能醫(yī)療器械創(chuàng)新任務(wù)揭榜掛帥名單，多項(xiàng)腦機(jī)接口及康復(fù)機(jī)器人項(xiàng)目入選國(guó)家級(jí)推廣應(yīng)用項(xiàng)目，技術(shù)創(chuàng)新成果豐碩。
　　海外業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，全球化布局加速：2025年公司境外收入0.16億元，同比增長(zhǎng)52.83%。公司聚焦“一帶一路”沿線國(guó)家，積極推動(dòng)CE、FDA認(rèn)證，產(chǎn)品已進(jìn)入東南亞、中東、中亞、南美、非洲等30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，全球化戰(zhàn)略初顯成效。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮行業(yè)景氣度復(fù)蘇對(duì)公司帶來(lái)的積極影響，我們上調(diào)公司26-27年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為0.92/1.10億元（原預(yù)測(cè)值為0.67/0.83億元，分別上調(diào)37.3%/32.5%），同時(shí)引入28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.31億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E為102/85/71倍。公司作為國(guó)內(nèi)康復(fù)醫(yī)療器械龍頭，有望充分享受康復(fù)產(chǎn)業(yè)高景氣，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：康復(fù)科建設(shè)放緩；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)等。