>> 銀河證券-九州通(600998)2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：第二增長(zhǎng)曲線成型，新三年戰(zhàn)略展開(kāi)兌現(xiàn)-260428
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 4308KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
程培,李璐昕 |
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事件:2026年4月28日，公司發(fā)布2025年年度和2026年一季度業(yè)績(jī)報(bào)告。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1613.90億元，同比+6.31%;歸母凈利潤(rùn)22.55億元，同比-10.07%;扣非歸母凈利潤(rùn)為17.48億元，同比-3.63%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為34.41億元，同比增長(zhǎng)11.62%。2026年Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入447.63億元，同比+6.58%;歸母凈利潤(rùn)7.33億元,同比-24.41%;扣非歸母凈利潤(rùn)5.43億元，同比+7.12%。
25年“三新兩化”收官見(jiàn)效，第二增長(zhǎng)曲線成型。分業(yè)務(wù)來(lái)看，2025年，公司CSO業(yè)務(wù)推進(jìn)加速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，工業(yè)自產(chǎn)高增;總代品牌推廣(CSO)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入197.77億元，其中，藥品CSO收入122.17億元，同比+13.44%，主要得益于可威、彌可保等核心代理產(chǎn)品的銷售穩(wěn)健增長(zhǎng);累計(jì)代理品規(guī)合計(jì)超817個(gè)，其中年銷量過(guò)億明星單品32個(gè)。醫(yī)藥工業(yè)自產(chǎn)及OEM實(shí)現(xiàn)收入33.33億元，同比E10.81%，中藥、西藥、器械自有產(chǎn)品矩陣完善，高毛利業(yè)務(wù)占比提升。新零售萬(wàn)店網(wǎng)絡(luò)下沉擴(kuò)容，電商與020加速布局。好藥師加盟門店超3.45萬(wàn)家，實(shí)現(xiàn)收入71.60億元，同比+32.79%;B2C總代總銷11.28億元（同比+15.10%)，抖音/快手興趣電商行業(yè)領(lǐng)跑。B2B電商終端銷售渠道實(shí)現(xiàn)收入216.13億元，同比+22.22%，其中，藥九九B2B自營(yíng)收入達(dá)127.90億元，同比增長(zhǎng)15.70%。院外數(shù)字化分銷渠道持續(xù)放量。新醫(yī)療基層診所快速擴(kuò)張，數(shù)智化賦能下沉市場(chǎng)。九醫(yī)診所會(huì)員店3338家，SaaS系統(tǒng)與AⅠ輔診落地，計(jì)劃三年擴(kuò)至萬(wàn)家，卡位基層醫(yī)療與處方外流紅利。數(shù)智化+資本化降本增效，資產(chǎn)重估數(shù)智化。九大AⅠ智能體落地，一線業(yè)務(wù)提效30%。器械、中藥、醫(yī)美板塊表現(xiàn)突出，醫(yī)療器械收入392.79億元(+15.91%），穩(wěn)居行業(yè)前列;中藥板塊收入62.24億元（+25.43%），實(shí)現(xiàn)了“中藥材資源+智能制造+數(shù)字服務(wù)”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局;醫(yī)美業(yè)務(wù)收入12.30億元（+44.52%），并通過(guò)重整并購(gòu)?qiáng)W園美谷（現(xiàn)“九州美谷”）正式進(jìn)入醫(yī)美服務(wù)領(lǐng)域，完善產(chǎn)業(yè)生態(tài)。
25年費(fèi)用管控合理，26年收入增速有望提速。2025年，公司毛利率為7.78%，與去年同期基本持平;研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用分別為1.29億元、50.09億元、30.95億元，同比-12.18%、+14.21%、+7.02%;研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用率分別為0.08%6、3.10%、1.92%，同比-0.02pct、+0.21pct、+0.01pct,費(fèi)用管控合理。2026年Ql，公司毛利率為7.46%，同比+0.13pct;研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用率為0.056、2.92%6、1.71%,同比-0.04pct、+0.23pct、+0.03pct。2025Q1/Q2/Q3/Q4單季度收入增速分別為3.82%/6.52%/5.41%/9.60%，2026年Q1增速為6.58%，有望保持收入提速態(tài)勢(shì)。
26年公司“四新兩化”新三年戰(zhàn)略落地與業(yè)績(jī)兌現(xiàn)展開(kāi)。2026年，公司2026-2028新三年“四新兩化”戰(zhàn)略規(guī)劃正式啟動(dòng)。“四新兩化”戰(zhàn)略是其“三新兩化”的升級(jí)版，旨在通過(guò)新產(chǎn)品、新零售、新醫(yī)療、新服務(wù)四大引擎，共同推動(dòng)公司從單純“賣產(chǎn)品”向提供“產(chǎn)品+服務(wù)”綜合解決方案轉(zhuǎn)型，以驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng);同時(shí)，以數(shù)智化構(gòu)建智能核心引擎，以資本化激活資產(chǎn)價(jià)值，共同賦能前述業(yè)務(wù),最終實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng)醫(yī)藥流通企業(yè)向全生態(tài)大健康平臺(tái)的戰(zhàn)略躍遷。我們認(rèn)為，隨著公司加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理（現(xiàn)金流已改善），以及高毛利的CSo、自有產(chǎn)品、技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，公司整體盈利能力和質(zhì)量有望進(jìn)入修復(fù)和上升通道。在帶量采購(gòu)、處方外流等政策驅(qū)動(dòng)下，醫(yī)藥流通行業(yè)集中度持續(xù)提升。九州通作為民營(yíng)龍頭企業(yè)，憑借全國(guó)性網(wǎng)絡(luò)、院外市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)和領(lǐng)先的數(shù)智化能力，有望持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額。
投資建議∶公司作為醫(yī)藥流通服務(wù)龍頭，第二增長(zhǎng)曲線成型，新三年戰(zhàn)略下有望進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，建議關(guān)注中長(zhǎng)期上行空間。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為24.90/27.65/31.62億元，同比+10.4%、+11.1%、+14.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026-2028年P(guān)E為10.43/9.39/8.21倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:帶量采購(gòu)、醫(yī)保支付方式改革等政策的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn);業(yè)務(wù)整合與管理的風(fēng)險(xiǎn)。
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