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全面布局二代IO與雙抗ADC，核心管線兌現(xiàn)開啟全球化新篇章
　　君實(shí)生物作為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企的領(lǐng)軍者，憑借涵蓋早研到產(chǎn)業(yè)化的全生命周期技術(shù)體系與雙基地智能制造平臺(tái)，構(gòu)建了以腫瘤免疫為核心的全球競(jìng)爭(zhēng)力管線。公司依托自主研發(fā)，打造了特瑞普利單抗（PD-1單抗）、JS207（PD-1/VEGF雙抗）、JS212（EGFR/HER3 ADC）等核心產(chǎn)品，構(gòu)建多適應(yīng)癥差異化矩陣，并持續(xù)推進(jìn)商業(yè)落地。長(zhǎng)期看好其憑借“二代IO前瞻布局+聯(lián)合療法協(xié)同優(yōu)勢(shì)+核心單品全球商業(yè)化”成為腫瘤免疫治療領(lǐng)域核心參與者。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為32.48/42.22/54.89億元，EPS分別為-0.04/0.44/1.04元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　核心產(chǎn)品JS207+JS212：布局IO+雙抗ADC 2.0時(shí)代，力爭(zhēng)新一代SOC
　　JS207作為以特瑞普利單抗為骨架的PD-1/VEGF雙抗，單藥和聯(lián)合CTLA-4/化療等方案在多種實(shí)體瘤中展現(xiàn)優(yōu)異療效，且安全性可控。同時(shí)，公司前瞻布局IO+雙抗ADC 2.0，積極推進(jìn)自研JS212（EGFR/HER3雙抗ADC）與JS207及JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）等早期聯(lián)合臨床試驗(yàn)，有望憑借機(jī)制協(xié)同克服單靶點(diǎn)耐藥，實(shí)現(xiàn)療效的跨越式突破。JS212在實(shí)體瘤中爬坡數(shù)據(jù)優(yōu)異。JS212在2026AACR披露了優(yōu)異爬坡數(shù)據(jù)，JS212在高劑量組中觀察良好的治療和安全性效果，展現(xiàn)明確的聯(lián)用臨床潛力。
　　拓益加速兌現(xiàn)提供充沛現(xiàn)金流，多維管線構(gòu)筑增長(zhǎng)新動(dòng)能
　　核心商業(yè)化產(chǎn)品特瑞普利單抗作為我國(guó)首個(gè)獲批上市的國(guó)產(chǎn)PD-1單抗，其皮下注射劑上市許可申請(qǐng)已獲NMPA受理，將為公司提供充沛現(xiàn)金流。此外，公司多維度布局高潛力管線：昂戈瑞西單抗（PCSK9抑制劑）已納入國(guó)家醫(yī)保，有望在降脂市場(chǎng)快速放量；全球首創(chuàng)Tifcemalimab（BTLA單抗）聯(lián)合PD-1單抗在小細(xì)胞肺癌與食管鱗癌圍手術(shù)期療效驚艷，關(guān)鍵Ⅲ期臨床數(shù)據(jù)有望2027年讀出，為公司長(zhǎng)期價(jià)值增長(zhǎng)提供充足動(dòng)能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥物臨床研發(fā)失敗、藥物安全性風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化等。