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一、利潤端：營收同比下降，盈利能力承壓
　　2025年所選34家樣本發(fā)債房企營業(yè)收入合計(jì)2.04萬億元，同比下降8.3%，其中23家房企營收同比下降，主要系目前處于行業(yè)調(diào)整期，市場(chǎng)銷售量和交付量降低所致。歸母凈利潤合計(jì)-693.66億元，而去年同期合計(jì)為-24.21億元，同比明顯下降。毛利率14.45%，而2024年毛利率為15.99%，凈利率為-23.6%，去年平均凈利率為-7.2%，延續(xù)下降態(tài)勢(shì)，
　　二、現(xiàn)金流量端：現(xiàn)金流壓力增大，融資活動(dòng)流出規(guī)模收縮
　　2025年所選34家樣本發(fā)債房企的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額累計(jì)為1124.08億元，較24年同期2588.35億元明顯下降，其中有18家房企經(jīng)營性現(xiàn)金流降低，受到房?jī)r(jià)下行，房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售表現(xiàn)不佳的影響，多數(shù)房企經(jīng)營性現(xiàn)金流壓力增大。投資性現(xiàn)金流凈額為-1167.01億元，流出規(guī)模較24年同期增加了75.82%?；I資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額約-1782.81億元，而2024年同期為-2293.59億元，同比凈流出規(guī)模收縮。
　　三、負(fù)債端：有息債務(wù)規(guī)模小幅下降，短期債務(wù)壓力仍存
　　2025年所選34家樣本發(fā)債房企合計(jì)有息負(fù)債規(guī)模為3.03萬億元，較2024年末的3.07萬億小幅下降1.37%。平均剔除預(yù)收賬款的資產(chǎn)負(fù)債率為70.41%，較2024年末提高了1.40個(gè)百分點(diǎn)。平均凈負(fù)債率為138.99%，同比2024年末提高了32.44個(gè)百分點(diǎn)?，F(xiàn)金短債比從24年末1.42小幅降低至1.22。
　　四、銷售端：銷售金額同比下滑，央企表現(xiàn)較優(yōu)
　　2025年29家可獲取數(shù)據(jù)發(fā)債房企樣本的全口徑銷售金額較24年同期同比下降18.3%至20830億元。權(quán)益銷售比大部分在60%以上。
　　五、拿地端：房企拿地積極性較高，聚焦核心區(qū)域
　　2025年房企拿地保持積極態(tài)度，多地推出利好政策，推地質(zhì)量提升，房企抓住利好時(shí)機(jī)積極補(bǔ)倉。拿地布局多聚集于一二線核心城市。
　　六、投資建議：
　　2026年作為“十五五”開局之年，預(yù)計(jì)地產(chǎn)利好政策將持續(xù)加碼，將助力市場(chǎng)預(yù)期的修復(fù)，提振信心，《“十五五”規(guī)劃建議》中關(guān)于地產(chǎn)方面強(qiáng)調(diào)“推動(dòng)房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展”，目前已出臺(tái)多項(xiàng)政策支持盤活存量閑置土地和存量商品房，我們認(rèn)為大力實(shí)施城市更新也有望為房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展提供支撐，部分房企也正在積極探索相關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。隨著行業(yè)深度調(diào)整，不少房企也在謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，堅(jiān)持打造第二增長曲線。對(duì)房企而言，面對(duì)行業(yè)處于深度調(diào)整期，銷售及盈利能力短期承壓，我們預(yù)計(jì)不同屬性的房企未來將進(jìn)一步分化，部分優(yōu)質(zhì)央國企龍頭房企融資情況較好，債務(wù)健康，具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來有望在行業(yè)周期調(diào)整后，迎來新一輪發(fā)展機(jī)會(huì)。
　　七、風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)別房企信用風(fēng)險(xiǎn)；房地產(chǎn)調(diào)控政策落地進(jìn)程不及預(yù)期