>> 中郵證券-證券行業(yè)：走勢與業(yè)績和大盤形成背離，短期或仍以震蕩為主-260519
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
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| 770KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
中性 |
作者： |
王澤軍 |
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投資要點
當前流動性環(huán)境對券商板塊偏利好。貨幣市場利率低位穩(wěn)定，債券市場收益率震蕩偏弱，為券商自營投資（尤其是固收部分）提供了穩(wěn)定的運營環(huán)境。同時，充裕的流動性是市場活躍度的基礎，本周顯著放大的股基成交額與兩融余額即是印證。但貨幣政策進一步寬松的預期減弱，更多是維持現(xiàn)狀，利好程度屬于“溫和支撐”而非“強力驅(qū)動”。當前板塊行情與一季度普遍高增的業(yè)績、持續(xù)活躍的市場環(huán)境形成明顯背離，可能存在一定估值修復空間。但大盤本周的沖高回落顯示上方存在壓力，需要時間消化。預計短期走勢整體以區(qū)間震蕩為主。
行業(yè)基本面跟蹤
截至2026年5月15日，Shibor3月利率為1.41%。較前一周最后一個交易日（5月9日1.41%）持平，繼續(xù)維持低位。主要因素可能包括：一是央行維持流動性充裕：盡管一季度貨幣政策執(zhí)行報告刪除了“降準降息”表述，但強調(diào)保持流動性充裕和社會融資條件相對寬松，市場對資金面維持平穩(wěn)的預期較強。二是資金面季節(jié)性擾動減弱：5月上旬非季末時點，銀行體系流動性需求相對平穩(wěn)，跨月因素消退后資金價格中樞略有下移。三是債券市場表現(xiàn)平穩(wěn)，機構杠桿操作對短期資金的需求未出現(xiàn)劇烈波動。預計未來1-2周，Shibor:3月利率將維持在當前低位窄幅震蕩，中樞或略有下行。主要依據(jù)是貨幣政策“保持流動性充?！钡幕{(diào)未變，且短期內(nèi)無明顯的季節(jié)性收緊因素。
截至2026年5月15日，股基成交額3.9萬億元，同比5月8日上漲11.92%，其中同花順全A(加權)成交金額為3.36萬億元，同花順全A成交額較前一周（5月8日3.06萬億元）上行約9.7%；兩市基金成交額為5640.88億元（滬市3788.6億+深市1852.28億），兩市基金成交額較前一周（5月8日4434.67億元）上行約27.2%，方向均為顯著上行，主要是市場向上突破帶動市場情緒導致。預計未來1-2周，市場成交額將維持在3萬億元以上的高活躍度區(qū)間。
截至2026年5月14日，滬深京三市融資融券余額為2.8828萬億元。較前一周（5月8日2.8025萬億元）上行802.54億元，增幅約2.79%。兩融余額連續(xù)多周攀升，本周增幅擴大，核心原因在于，一是市場風險偏好提升，A股市場成交活躍，部分板塊表現(xiàn)活躍，吸引投資者加大杠桿進行投資。二是賺錢效應顯現(xiàn)，市場出現(xiàn)結構性機會，增強了投資者通過融資方式博取收益的意愿。預計未來1-2周，兩融余額有望繼續(xù)溫和增長，但增速可能隨市場波動而放緩。若市場出現(xiàn)調(diào)整，兩融余額增長有可能停滯甚至小幅回落。
截至2026年5月15日，中債新綜合指數(shù)(總值)財富指數(shù)為252.6635，較前一周（5月8日252.3057）上行0.3578點，漲幅約0.014%。兩市債券成交額合計為2.8064萬億元（滬市2.4620萬億+深市0.3444萬億），較前一周（5月8日2.8345萬億元）微幅下行。債券指數(shù)小幅上漲，成交額維持高位，為券商固收自營投資提供了穩(wěn)定的市場環(huán)境，有利于控制回撤、獲取穩(wěn)健收益。債券成交活躍則利好券商固收做市、交易業(yè)務。預計未來1-2周，債券市場仍將以區(qū)間震蕩為主，指數(shù)上行空間有限，成交額有望維持當前活躍水平。
截至2026年5月15日，10年期國債收益率為1.77%，較前一周（5月9日1.77%）持平。主要原因在于貨幣政策預期穩(wěn)定，央行一季度貨幣政策執(zhí)行報告定調(diào)穩(wěn)健，市場未出現(xiàn)貨幣政策轉向的擔憂，為債市提供了穩(wěn)定的環(huán)境。同時經(jīng)濟增長預期平穩(wěn)，暫無超預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布，市場對經(jīng)濟復蘇的斜率預期未發(fā)生顯著變化，通脹預期溫和。預計未來1-2周，10年期國債收益率將在1.75%-1.78%區(qū)間內(nèi)窄幅震蕩，方向偏中性。主要依據(jù)是當前缺乏打破債市平衡的強驅(qū)動因素。
截至2026年5月15日，滬深300計算的股債利差為4.99%。較前一周（5月8日4.95%）上行約0.04個百分點。主要源于股市估值的相對變化，盡管股市成交額有所放大，但主要指數(shù)表現(xiàn)分化，滬深300指數(shù)下行0.25%，同時債券收益率持平。而市場風險偏好未出現(xiàn)系統(tǒng)性提升，資金在股債之間的再平衡行為使得利差維持在歷史較高分位。預計未來1-2周，股債利差將維持在高位震蕩。若股市出現(xiàn)顯著反彈，利差可能收窄；若債市繼續(xù)走強或股市調(diào)整，利差可能進一步走闊。
行情回顧
上周A股申萬證券Ⅱ行業(yè)指數(shù)下跌2.89%，滬深300指下跌0.25%，證券Ⅱ指數(shù)跑輸滬深300指數(shù)2.64pct。券商板塊（證券Ⅱ）相對1年前下跌5.27%，遠遜于滬深300指數(shù)23.24%的漲幅。
從行業(yè)排名來看，上周A股證券Ⅱ與31個申萬一級行業(yè)比較，排名第17，稍強于非銀金融板塊。港股證券和經(jīng)紀板塊，與恒生綜合行業(yè)指數(shù)中各指數(shù)相比較，排名第10，-1.530%,表現(xiàn)弱于金融業(yè)整體。
風險提示：
后續(xù)成交無法持續(xù)維持高位，市場回調(diào)超預期。
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