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地緣風(fēng)險(xiǎn)緩和，本周油價(jià)下跌。本周美伊接近達(dá)成和平協(xié)議，國際油價(jià)快速下跌。截至5月29日，布倫特、WTI原油期貨分別報(bào)收91.89、87.76美元/桶，較上周收盤分別下跌11.9%、9.5%，較5月初分別下跌15.9%、14.4%。截至5月29日，一份新的美伊和談備忘錄草案已進(jìn)入討論階段，相較此前版本更接近雙方接受范圍，但在具體措辭上仍存在分歧，美國總統(tǒng)特朗普尚未簽署批準(zhǔn)。美方稱初步設(shè)想為在最初60天內(nèi)暫停沖突，以便展開更深入談判，并保留延長(zhǎng)期限的可能性，而伊朗方面強(qiáng)調(diào)在談判期間于包括黎巴嫩在內(nèi)的所有戰(zhàn)線“結(jié)束沖突”。草案設(shè)想霍爾木茲海峽將立即重新開放，但美國的封鎖措施不會(huì)同步取消，而是依據(jù)伊朗恢復(fù)戰(zhàn)前航運(yùn)水平的進(jìn)展逐步放松，以促使伊朗盡快清除布設(shè)的水雷。油價(jià)的地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有望短期回落，但伊核問題帶來的地緣前景不明仍有可能導(dǎo)致油價(jià)劇烈波動(dòng)。
　　地緣沖突長(zhǎng)期影響仍存，上游投資走低有望支撐原油維持景氣。地緣沖突已經(jīng)深刻改變了原油市場(chǎng)格局，霍爾木茲海峽內(nèi)布設(shè)的水雷需要清除，被迫關(guān)閉的油田可能需要數(shù)月時(shí)間才能重新投產(chǎn)，而此前無人機(jī)與導(dǎo)彈襲擊對(duì)能源基礎(chǔ)設(shè)施造成的破壞也亟待修復(fù)。此外，油輪從裝運(yùn)到抵達(dá)進(jìn)口國本身就需要數(shù)周時(shí)間。因此，我們判斷即便美伊完全達(dá)成和平協(xié)議，原油市場(chǎng)供給也很難恢復(fù)到2月水平，從而使得油價(jià)在今年仍將維持較高水平。長(zhǎng)期來看，根據(jù)IEA《世界能源投資報(bào)告》，中東沖突引發(fā)的供應(yīng)沖擊背景下，全球石油項(xiàng)目投資將連續(xù)第三年下降。IEA預(yù)計(jì)，2026年油氣領(lǐng)域投資規(guī)模將降至5000億美元以下，盡管油價(jià)處于高位，但資本支出仍呈收縮趨勢(shì)。此外，修復(fù)受損能源設(shè)施所需的數(shù)百億美元支出，可能減少中東國家對(duì)外資本流出，而這些資金此前一直是全球基礎(chǔ)設(shè)施與能源項(xiàng)目的重要融資來源。綜合來看，中東沖突對(duì)原油供給端仍存中長(zhǎng)期影響，且資本開支的下行有望使原油供給修復(fù)速度放緩，油價(jià)有望維持景氣。
　　全球石油庫存創(chuàng)紀(jì)錄下行，關(guān)注旺季補(bǔ)庫需求。根據(jù)IEA5月月報(bào)，3-4月全球石油庫存已累計(jì)下降2.46億桶，若不計(jì)滯留在海灣地區(qū)陸上及油輪上的庫存量，降幅則更為劇烈。3月份全球石油庫存減少1.29億桶，4月份進(jìn)一步下降1.17億桶至79億桶，其中受中東沖突直接影響的陸上庫存減少了1.7億桶，而海上石油庫存則回升5300萬桶。截至5月8日，自3月11日宣布將向市場(chǎng)投放4億桶石油儲(chǔ)備以來，IEA成員國已從緊急庫存中釋放了約1.64億桶石油。IEA預(yù)計(jì)，如果霍爾木茲海峽通行從三季度起逐步恢復(fù)，那么到年底需求可能會(huì)出現(xiàn)反彈，但供應(yīng)恢復(fù)的速度可能較慢。因此，石油市場(chǎng)在四季度之前仍將處于短缺狀態(tài)。由于全球石油庫存已經(jīng)在以創(chuàng)紀(jì)錄的速度減少，在夏季需求高峰來臨之前，原油價(jià)格很可能進(jìn)一步波動(dòng)。
　　投資建議：當(dāng)前美伊沖突影響全球能源供應(yīng)鏈安全，保障國內(nèi)能源安全，強(qiáng)化化工原料和關(guān)鍵材料自主可控重要性凸顯，建議關(guān)注：（1）中國石油（A+H）、中國石化（A+H）、中國海油（A+H）。（2）“三桶油”下屬油服工程企業(yè)，中海油服、海油工程、海油發(fā)展、中油工程、石化油服、中石化煉化工程（H股）。（3）煤化工龍頭，寶豐能源、華魯恒升、魯西化工、中國旭陽集團(tuán)等。（4）乙烷制乙烯龍頭，衛(wèi)星化學(xué)。（5）煉化化纖產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，中國石化、恒力石化、榮盛石化、東方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新鳳鳴。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：上游資本開支增速不及預(yù)期、原油和天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)。