>> 國泰海通證券-石油與天然氣行業(yè)：美伊沖突后全球油氣行業(yè)格局變化趨勢-260601
| 上傳日期： |
2026/6/1 |
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| 3601KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱軍軍,張海榕 |
| 行業(yè)名稱： |
石油 |
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投資要點：
美伊沖突前：海灣六國油氣出口和亞洲油氣進口對霍爾木茲海峽依賴度較高。（1）海灣六國途經(jīng)霍爾木茲海峽的原油出口量占產(chǎn)量的62%，占全球原油出口量的31.5%。海灣六國（出口來自卡塔爾和阿聯(lián)酋）途經(jīng)霍爾木茲海峽的LNG出口量占據(jù)全球LNG貿(mào)易量的19%；（2）東亞和東南亞國家和地區(qū)自霍爾木茲海峽進口原油占表觀需求量的比例較高，其中韓國、新加坡、日本、菲律賓、緬甸居于高位，占比分別為62%、62%、77%、81%和90%，中國的該占比為32%。印度、中國臺灣、越南、韓國的天然氣表觀需求量中分別有28%、27%、21%、20%需要經(jīng)由霍爾木茲海峽進口LNG滿足。
美伊沖突中：全球油氣市場的連鎖反應和物流重塑。（1）海灣六國原油產(chǎn)量和出口量同步下滑40%以上，替代路線作用有限，少量出口中未知目的地增加，對埃及的原油出口占比上升；（2）卡塔爾LNG出口驟降92.6%，僅對區(qū)域內(nèi)科威特少量出口；（3）日本原油進口所受沖擊最大，高度集中于沙特和阿聯(lián)酋的進口結(jié)構導致4月原油進口環(huán)比2月下滑72.5%。日韓和中國臺灣均轉(zhuǎn)向美國進口原油，中國的替代進口供應主要來自俄羅斯和巴西。高原料靈活度下購買大量被暫時豁免制裁的俄油，印度原油進口僅環(huán)比下滑13%。進口量級小、區(qū)域內(nèi)優(yōu)先互供、替代供應距離更近，東南亞進口降幅同樣較小，主要轉(zhuǎn)向非洲和南美。（4）歐洲LNG進口對霍爾木茲海峽直接依賴程度不高，但季節(jié)性和美國貨源分流下，LNG進口下降幅度最大，4月進口環(huán)比2月下滑28.8%。亞洲國家和地區(qū)也爭奪澳大利亞等國LNG，如澳大利亞減少了對日韓出口，更多流向中國、中國臺灣和東南亞。中國臺灣、東南亞和印度的LNG進口暫時未受影響，其中印度從阿曼采購較多。
美伊沖突后：全球油氣市場的逐步修復。（1）油氣減產(chǎn)和海峽航運的恢復仍需時間，支撐油氣價格，卡塔爾天然氣設施修復時間較長，全球天然氣價格粘性或高于原油，歐洲、亞洲仍將繼續(xù)爭奪以美國為主的氣源；（2）能源安全邏輯下，進口來源分散化，物流體系難完全恢復到?jīng)_突前，中長期全球降低對霍爾木茲海峽的依賴是大趨勢，全球能源市場將面臨明確的戰(zhàn)略以及商業(yè)補庫需求；（3）成本和需求負反饋壓力將緩解，中下游煉化景氣改善。
投資建議：油氣價格回落，但供應和航道恢復仍需時間、全球存在補庫需求，我們認為油氣價格在沖突緩和一段時間內(nèi)仍將維持高位震蕩態(tài)勢，推薦：（1）盈利受益高油價的油氣勘探開采企業(yè)，中國海油、中國石油、中國石化；（2）具有成本優(yōu)勢的非油工藝路線相關企業(yè)，輕質(zhì)化及煤化工龍頭衛(wèi)星化學、寶豐能源；（3）成本和需求端壓力緩解，景氣有望改善的聚酯行業(yè)龍頭新鳳鳴、桐昆股份，以及煉化龍頭恒力石化、榮盛石化、東方盛虹以及相關標的恒逸石化。
風險提示：宏觀政策變化；原油價格大幅波動；不可抗力；地緣局勢變動；需求不及預期等。
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