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支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　中東沖突通過(guò)擾動(dòng)霍爾木茲海峽這一關(guān)鍵通道，對(duì)我國(guó)油氣供應(yīng)鏈形成影響?；魻柲酒澓{是波斯灣唯一連接外海的大規(guī)模能源出口通道，承擔(dān)沙特、伊拉克、阿聯(lián)酋、科威特、卡塔爾等主要產(chǎn)油產(chǎn)氣國(guó)的對(duì)外運(yùn)輸職能。2024年經(jīng)該海峽運(yùn)輸?shù)氖蜑?0.30百萬(wàn)桶/日，占全球海運(yùn)石油貿(mào)易量的26.89%，占全球石油消費(fèi)量的19.77%，同時(shí)全球約20%的LNG貿(mào)易需通過(guò)霍爾木茲海峽完成。從貿(mào)易流向數(shù)據(jù)看，亞洲是主要目的地，霍爾木茲原油貿(mào)易中，亞洲貿(mào)易的占比達(dá)90%，主要是中國(guó)、印度、韓國(guó)、日本?；魻柲酒滾NG貿(mào)易中，亞洲貿(mào)易的占比達(dá)86%，主要是中國(guó)、印度、韓國(guó)、巴基斯坦。
　　中東沖突對(duì)我國(guó)油氣產(chǎn)業(yè)鏈的影響具有復(fù)雜性。在我國(guó)進(jìn)口原油中，中東地區(qū)占比44.61%，且運(yùn)輸路徑高度依賴海運(yùn)。中東沖突影響霍爾木茲海峽通行效率并推升航運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致國(guó)際原油及天然氣價(jià)格大幅波動(dòng)，2026年2月底以來(lái)，國(guó)際油價(jià)最大漲幅超過(guò)60%，歐洲天然氣價(jià)格最大漲幅超過(guò)90%。短期來(lái)看，國(guó)際油氣價(jià)格上漲將推升我國(guó)進(jìn)口油氣的采購(gòu)成本，導(dǎo)致煉化加下游化工品企業(yè)成本上升。中期來(lái)看，中東原油進(jìn)口量減少或?qū)е聼拸S降低加工負(fù)荷，石化產(chǎn)品供應(yīng)減少，加速國(guó)內(nèi)煉化行業(yè)景氣度復(fù)蘇。長(zhǎng)期來(lái)看，霍爾木茲海峽運(yùn)輸中斷會(huì)削弱全球油氣貿(mào)易鏈穩(wěn)定性，油氣運(yùn)輸保險(xiǎn)與運(yùn)費(fèi)上升也將推高油氣貿(mào)易綜合成本，國(guó)際油氣價(jià)格中樞有望上移，同時(shí)沖擊或?qū)⑼苿?dòng)我國(guó)能源安全邏輯由“資源獲取”向“體系構(gòu)建”演進(jìn)，提升國(guó)產(chǎn)油氣自給率，加速進(jìn)口多元化、新能源替代及關(guān)鍵礦產(chǎn)安全布局。
　　中東沖突對(duì)我國(guó)原油產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊高于天然氣產(chǎn)業(yè)鏈。我國(guó)原油進(jìn)口已具備多元化特征，但在區(qū)域與原料品類維度仍對(duì)中東中重質(zhì)原油存在較強(qiáng)依賴，我國(guó)前十原油進(jìn)口國(guó)中，中東原油進(jìn)口量達(dá)49.88%。在當(dāng)前煉化體系下，中東原油一旦供應(yīng)收緊或運(yùn)輸受阻，短期內(nèi)難以找到完全匹配的等量替代油種。即便通過(guò)增加其他地區(qū)原油彌補(bǔ)缺口，也需在加工適配性與經(jīng)濟(jì)性之間進(jìn)行權(quán)衡，從而對(duì)煉廠運(yùn)行和利潤(rùn)形成直接影響。相比之下，我國(guó)天然氣供應(yīng)鏈以自產(chǎn)氣和管道氣為基礎(chǔ)，約41.83%的天然氣通過(guò)管道進(jìn)口，中東沖突對(duì)天然氣的沖擊主要通過(guò)價(jià)格和貿(mào)易流向變化傳導(dǎo)。中東原油供給的變化更容易轉(zhuǎn)化為煉廠端的實(shí)質(zhì)性約束，而天然氣的影響更多停留在成本和價(jià)格層面。
　　我國(guó)能源體系在外部沖擊下具備韌性。我國(guó)能源結(jié)構(gòu)中煤炭消費(fèi)占比高達(dá)53.20%，非化石能源占比已提升至19.80%。煤炭依托96.47%的自給率與2185.70億噸儲(chǔ)量，能夠在能源體系中發(fā)揮穩(wěn)定器作用；天然氣已形成國(guó)產(chǎn)氣、管道氣、LNG多元化供應(yīng)結(jié)構(gòu)，同時(shí)進(jìn)口管道氣中俄羅斯與土庫(kù)曼斯坦合計(jì)占比約84%，中東沖突主要通過(guò)LNG價(jià)格波動(dòng)傳導(dǎo)。在能源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化的背景下，我國(guó)能源體系抵抗外部沖擊的能力較強(qiáng)，中東沖突對(duì)我國(guó)能源體系的沖擊更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性擾動(dòng)而非系統(tǒng)性失穩(wěn)。
　　我國(guó)油氣行業(yè)正從“資源約束”向“能力提升”階段轉(zhuǎn)變。在政策推動(dòng)與資本開(kāi)支持續(xù)投入下，我國(guó)油氣產(chǎn)量增長(zhǎng)具備延續(xù)性，但增量來(lái)源或發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化：傳統(tǒng)常規(guī)資源貢獻(xiàn)趨于穩(wěn)定，非常規(guī)與海洋油氣資源將成為我國(guó)油氣供給體系的核心增量，2017–2025年中國(guó)石油貢獻(xiàn)約384萬(wàn)桶增量，中國(guó)海油貢獻(xiàn)了超過(guò)300百萬(wàn)桶增量。隨著油氣勘探開(kāi)發(fā)技術(shù)進(jìn)步，頁(yè)巖油氣、致密氣及煤層氣等非常規(guī)資源正由資源潛力轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)供給，疊加深層、超深層及海洋油氣資源勘探不斷取得突破，國(guó)內(nèi)油氣供給能力有望穩(wěn)步提升，增儲(chǔ)上產(chǎn)是對(duì)沖中東沖突等外部風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。
　　能源自主緊迫性提升，能源央企有望價(jià)值重估。以中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油為代表的能源央企在國(guó)內(nèi)油氣供給體系中占據(jù)主導(dǎo)地位，同時(shí)承擔(dān)著增儲(chǔ)上產(chǎn)與供給保障的核心任務(wù)。2025年，中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油的原油總產(chǎn)量占全國(guó)原油總產(chǎn)量的91.52%。七年增儲(chǔ)上產(chǎn)行動(dòng)期間“三桶油”國(guó)內(nèi)原油產(chǎn)量由2018年的1,232.36百萬(wàn)桶提升至2025年的1,425.80百萬(wàn)桶。同時(shí)，“三桶油”作為能源央企，在國(guó)企改革三年行動(dòng)和深化提升行動(dòng)的推動(dòng)下，管理效率不斷提升，抵抗外部油價(jià)波動(dòng)的能力明顯增強(qiáng)，財(cái)務(wù)表現(xiàn)趨于穩(wěn)健，分紅政策延續(xù)性較強(qiáng)，長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯。
　　國(guó)內(nèi)油氣開(kāi)采技術(shù)不斷突破，油服行業(yè)有望受益。油服市場(chǎng)規(guī)模與油氣公司的資本開(kāi)支高度相關(guān)，且具有一定滯后傳導(dǎo)效應(yīng)，未來(lái)油氣上游的資本開(kāi)支或不再完全錨定油價(jià)波動(dòng)，而是依托國(guó)內(nèi)油氣供給安全與資源接替需求，具有更強(qiáng)的剛性投入。同時(shí)，國(guó)內(nèi)油氣開(kāi)發(fā)重心轉(zhuǎn)向深地、非常規(guī)及深海資源傾斜，工程復(fù)雜度顯著提升，對(duì)應(yīng)單井投資與服務(wù)價(jià)值量同步提高，油服行業(yè)高景氣度有望延續(xù)。
　　投資主線
　　1）我國(guó)油氣自給率仍需持續(xù)提升，能源央企承擔(dān)著增儲(chǔ)上產(chǎn)與供給保障的核心任務(wù)，具備資源優(yōu)勢(shì)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在“增儲(chǔ)上產(chǎn)”政策推動(dòng)及地緣沖突背景下，國(guó)內(nèi)油氣產(chǎn)量穩(wěn)步提升，油價(jià)中樞有望上移，能源央企的盈利與估值或同步抬升，推薦中國(guó)石油、中國(guó)海油，中國(guó)石化。2）隨著增儲(chǔ)上產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)以及深海、非常規(guī)