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整體來看，2025年及2026Q1有色行業(yè)盈利改善，“資源為王”特征進一步凸顯。從業(yè)績表現(xiàn)來看，行業(yè)內(nèi)資源稟賦優(yōu)越、自有礦產(chǎn)占比高的企業(yè)盈利彈性尤為突出，營收與凈利潤均實現(xiàn)大幅增長，毛利率和凈利率同步抬升，顯著跑贏冶煉加工類企業(yè)；而缺乏資源支撐、以低端加工為主的企業(yè)則受成本波動、加工費低迷影響，盈利修復力度相對有限，行業(yè)內(nèi)“資源溢價”效應持續(xù)放大。
　　2026Q1有色行業(yè)中資源型企業(yè)盈利更強，其中錫、鎢、稀土等板塊的歸母凈利同比增速最高。我們對有色板塊下的黃金、銅鋁、鉛鋅、鎳鈷、錫、鎢、鈦和稀土等板塊進行季報總結(jié)，發(fā)現(xiàn)：
　　1）鎢板塊營收同比增速遙遙領先其他板塊。2025年鎢價同比+181%，2026Q1鎢價格爆發(fā)性上漲再創(chuàng)新高，鎢板塊業(yè)績繼續(xù)高增。2026Q1，鎢板塊營收同比+96%，躍居板塊首位。其次，錫、黃金、銅和鎳鈷板塊營收增速也較高，分別為+55%/46%/43%/41%。
　　2）鎢、錫、鋁和稀土的歸母凈利同比增速均超100%。受益于金屬價格創(chuàng)歷史新高，鎢和錫的歸母凈利潤同比增速分別為303%和132%，增速位居所有板塊的前列。受益于價格上行、成本下行等因素，電解鋁板塊的單噸凈利走闊，凈利潤增速超160%。
　　2025年有色行業(yè)中稀土和黃金的歸母凈利潤同比增速最高。
　　1）黃金、鎢、鎳鈷板塊的營收同比增速超過20%。2025年金價同比+43%，黃金板塊營收同比+39%，增速位于板塊前列；其次為鎢板塊，營收同比+29%。2025年鎳價同比-7%、鈷價同比+39%，總體來看，鎳鈷板塊營收同比+24%。
　　2）稀土和黃金的歸母凈利潤同比增速遙遙領先。2025年，稀土板塊營業(yè)同比增長11%；歸母凈利潤同比增幅超400%，核心原因在于2024年行業(yè)處于周期低谷，2025年稀土價格回升后礦山和冶煉環(huán)節(jié)的利潤集中釋放。2025年黃金公司也實現(xiàn)營收凈利雙增，凈利潤同比增速為98%。
　　我們預計2026年Q2有色金屬板塊整體呈現(xiàn)結(jié)構分化、防守為主的格局，難現(xiàn)全面普漲行情，短期以結(jié)構性機會為主，中長期看好戰(zhàn)略品種。
　　黃金：二季度震蕩蓄力，黃金中長期上漲邏輯仍具支撐
　　電解鋁：供給減量落地，外強內(nèi)弱格局下鋁價震蕩偏強
　　鎳：短期成本剛性抬升，長期過剩格局未改
　　鎢：供給端約束持續(xù)加碼，價格持續(xù)高位調(diào)整
　　稀土：供給剛性約束強化，二季度迎來價格上行窗口期
　　銅：Q2維持區(qū)間震蕩，關注結(jié)構性需求增量
　　鉛鋅：礦端偏緊支撐鋅價，供需過剩，鉛價低位震蕩
　　風險提示：1、地緣沖突烈度波動的風險；2、能源價格大幅波動的風險；3、中東地區(qū)電解鋁產(chǎn)能復蘇周期不確定的風險