>> 開源證券-2026年5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：工業(yè)生產(chǎn)企穩(wěn)，內(nèi)需動能有待修復(fù)-260617
| 上傳日期： |
2026/6/17 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳曦 |
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事件：國家統(tǒng)計局公布2026年5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，5月規(guī)上工增同比增長4.5%（前值為+4.1%，下同），5月環(huán)比增長0.40%（+0.05%）；社零5月同比下降0.6%（+0.2%），固投累計同比下降4.1%（-1.6%），固投(扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資)累計同比下降1.2%（+1.3%）。5月生產(chǎn)數(shù)據(jù)較4月有所回升，消費、投資數(shù)據(jù)延續(xù)回落態(tài)勢。
5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)關(guān)注點
工業(yè)生產(chǎn)企穩(wěn)，5月工業(yè)增加值同比增長略超預(yù)期。5月規(guī)上工增同比增長4.5%，較前值提升0.4pct，Wind統(tǒng)計的17家機構(gòu)預(yù)測中位數(shù)為+4.3%，平均數(shù)為+4.4%；環(huán)比增長0.40%，較前值提升0.35pct。規(guī)上工增當月同比增長略超預(yù)期，邊際變化上增速有所回升，內(nèi)需不足的情況下，出口高增是推動工業(yè)生產(chǎn)的最主要因素，AI產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展推動出口大幅增長，電子行業(yè)出口交貨值保持較快增長，同比增長9.9%，對全部規(guī)模以上工業(yè)出口交貨值增長的貢獻率達38.1%。1-5月規(guī)上工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比增長8.3%，較前值增長0.3pct，出口持續(xù)高增帶動工業(yè)生產(chǎn)。
消費數(shù)據(jù)不及預(yù)期，出口數(shù)據(jù)強勢增長，需求弱于供給，內(nèi)需弱于外需，二者數(shù)據(jù)仍呈明顯分化態(tài)勢。5月社零同比下降0.6%，較前值下降0.8pct，自2023年1月以來首次轉(zhuǎn)負，Wind統(tǒng)計的16家機構(gòu)預(yù)測中位數(shù)為0.0%，平均數(shù)為+0.1%。5月消費數(shù)據(jù)不及預(yù)期，一方面是由于2025年同期以舊換新類消費基數(shù)較高，還有“6·18”促銷前置對2025年基數(shù)影響比較大，另一方面也有部分地區(qū)高溫多雨影響居民線下消費。除過這些因素外，內(nèi)需不足，供強需弱的的問題進一步凸顯，價格上漲的傳導(dǎo)尚未體現(xiàn)在內(nèi)需端，內(nèi)需動能有待修復(fù)。5月出口數(shù)據(jù)強勢增長，同比增長19.4%，較前值提升5.3pct，從出口金額來看，仍處歷史高位。出口與消費數(shù)據(jù)仍呈分化態(tài)勢，內(nèi)需顯著弱于外需，供強需弱矛盾突出。
投資增速持續(xù)回落，扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資后累計同比回落至負區(qū)間，一線城市商品住宅銷售價格環(huán)比保持上漲。1-5月固定資產(chǎn)投資累計同比下降4.1%，較前值下降2.5pct，投資增速持續(xù)回落；扣除房地產(chǎn)開發(fā)投資后累計同比下降1.2%，較前值下降2.5pct，回落至負區(qū)間。投資增速顯著放緩，或主要由于政策支持與項目資金投放前置，一定程度上透支后續(xù)項目，導(dǎo)致投資端增勢顯著放緩。1-5月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降16.2%，較前值下降2.5pct，仍對投資有所拖累。5月一線城市新建商品住宅銷售價格環(huán)比上漲0.2%，較前值提升0.1pct，二手住宅銷售價格環(huán)比上漲0.4%，漲幅與4月相同，一線城市住宅銷售價格環(huán)比保持上漲。
新舊動能轉(zhuǎn)換中的結(jié)構(gòu)性亮點
新舊動能持續(xù)轉(zhuǎn)換，行業(yè)內(nèi)部、內(nèi)外需之間溫差明顯。一是裝備制造業(yè)的“壓艙石”作用持續(xù)顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。5月規(guī)模以上裝備制造業(yè)增加值同比增長9.5%，增速較4月加快1.2pct，對全部規(guī)模以上工業(yè)增長的貢獻率達78.4%，其中，電子行業(yè)增長17.0%，為近五年最高增速；二是新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)持續(xù)發(fā)展，5月規(guī)模以上高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長15.1%，增速較4月加快2.3pct，對全部規(guī)模以上工業(yè)增長貢獻率達57.0%，較4月提高4.9pct。
債市觀點：預(yù)計10年國債目標區(qū)間2-3%，中樞或為2.5%
?。?）基本面：經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期證偽，疊加2026年初或?qū)捫庞?、寬財政，加速周期回升?br> （2）寬貨幣：如果有寬貨幣政策（例如降準降息、買債等），則與2025年類似，收益率或短暫下行后上行；
?。?）通脹：預(yù)計通脹回升，重點關(guān)注PPI環(huán)比能否持續(xù)為正；
?。?）資金利率：如果通脹環(huán)比持續(xù)回升，則資金收緊存在可能性，此時短端債券收益率也會開始上行；
（5）地產(chǎn)：本次未把地產(chǎn)作為穩(wěn)增長的主要手段，因此與美國2008年之后類似，地產(chǎn)是滯后指標（2009-2011年美國經(jīng)濟、通脹回升；2012年美國地產(chǎn)見底），地產(chǎn)或在各項經(jīng)濟指標回升、以及股市上漲之后，滯后性見底；
?。?）債券：預(yù)計10年國債目標區(qū)間2-3%，中樞或為2.5%。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟變化超預(yù)期。
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