>> 開源證券-金融工程定期：6月轉(zhuǎn)債配置，轉(zhuǎn)債估值偏貴，看好偏股低估風(fēng)格-260619
| 上傳日期： |
2026/6/21 |
大小： |
2054KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
魏建榕,高鵬,傅開波 |
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截至2026年6月18日，近1月可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)（889033.WI）上漲0.04%，可轉(zhuǎn)債高價指數(shù)（889041.WI）上漲3.2%，中價指數(shù)（889042.WI）下跌3.17%，低價指數(shù)（889043.WI）下跌1.8%，可轉(zhuǎn)債正股等權(quán)指數(shù)（889035.WI）下跌5.36%。
轉(zhuǎn)債和正股估值比較：轉(zhuǎn)債估值偏貴
針對可轉(zhuǎn)債與正股的估值比較，我們構(gòu)建出時序上可比的估值指標(biāo)“百元轉(zhuǎn)股溢價率”，并計算滾動歷史分位數(shù)衡量轉(zhuǎn)債和正股當(dāng)前的相對配置價值。截至2026年6月18日，“百元轉(zhuǎn)股溢價率”滾動三年分位數(shù)處于94.8%，滾動五年分位數(shù)處于96.8%。
偏債轉(zhuǎn)債和信用債估值比較：整體配置性價比偏低
針對偏債型轉(zhuǎn)債和信用債的估值比較，我們重點考量轉(zhuǎn)股條款對轉(zhuǎn)債YTM產(chǎn)生的影響進行剝離，取“修正YTM –信用債YTM”中位數(shù)衡量偏債型轉(zhuǎn)債和信用債之間的相對配置價值。
截至2026年6月18日，當(dāng)前“修正YTM –信用債YTM”中位數(shù)為-3.27%，偏債型轉(zhuǎn)債的整體配置性價比偏低。
近一月偏股、平衡、偏債低估值因子超額分別為0.41%、-0.23%、0.19%
從長期來看，高估值的轉(zhuǎn)債會系統(tǒng)性的帶來負收益。我們構(gòu)建出轉(zhuǎn)股溢價率偏離度因子和理論價值偏離度因子（蒙特卡洛模型），并將兩個因子融合構(gòu)建出轉(zhuǎn)債綜合估值因子。我們選擇轉(zhuǎn)債綜合估值因子排名前1/3的轉(zhuǎn)債構(gòu)建平衡轉(zhuǎn)債低估指數(shù)、偏債轉(zhuǎn)債低估指數(shù)；選擇理論價值偏離度（蒙特卡洛模型）因子排名前1/3的轉(zhuǎn)債構(gòu)建偏股轉(zhuǎn)債低估指數(shù)。
截至2026年6月18日，近一月低估值因子在偏股、平衡、偏債三類轉(zhuǎn)債中增強超額分別為0.41%、-0.23%、0.19%。
轉(zhuǎn)債風(fēng)格輪動：看好偏股低估風(fēng)格
我們選擇轉(zhuǎn)債20日動量+轉(zhuǎn)債波動率偏離度作為市場情緒捕捉指標(biāo)構(gòu)建轉(zhuǎn)債風(fēng)格輪動組合，雙周頻調(diào)倉。
根據(jù)2026年6月18日的最新信號，未來兩周風(fēng)格輪動將全倉配偏股轉(zhuǎn)債低估指數(shù)。截至2026年6月18日，近4周轉(zhuǎn)債風(fēng)格輪動收益為2.56%；2026年以來轉(zhuǎn)債風(fēng)格輪動收益為17.15%。
偏股轉(zhuǎn)債低估指數(shù)成分債：立訊轉(zhuǎn)債、鼎龍轉(zhuǎn)債、陽谷轉(zhuǎn)債等；
平衡轉(zhuǎn)債低估指數(shù)成分債：國泰轉(zhuǎn)債、上銀轉(zhuǎn)債、齊翔轉(zhuǎn)2等；
偏債轉(zhuǎn)債低估指數(shù)成分債：華海轉(zhuǎn)債、牧原轉(zhuǎn)債、國投轉(zhuǎn)債等。
風(fēng)險提示：本報告模型及結(jié)果通過歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計、建模和測算完成，在市場波動不確定性下可能存在失效風(fēng)險；歷史數(shù)據(jù)不代表未來業(yè)績。
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