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DR001應(yīng)該圍繞而非低于7天OMO利率
　　近期資金利率上行，但市場(chǎng)對(duì)后續(xù)資金利率的分歧依然非常大。部分觀點(diǎn)認(rèn)為，DR001應(yīng)該低于7天OMO利率，因?yàn)闅v史上經(jīng)驗(yàn)規(guī)律是：DR007圍繞7天OMO利率，同時(shí)DR001＜DR007，所以DR001應(yīng)該低于7天OMO利率。
　　但是回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，“DR007圍繞7天OMO利率”或早已失效。2023年之前確實(shí)歷史上大部分資金平穩(wěn)的時(shí)期，DR007是圍繞7天OMO利率的，但是，從2023年下半年以來(lái)，DR007大部分時(shí)間都高于7天OMO利率，也就是當(dāng)時(shí)的一個(gè)現(xiàn)象：“7天OMO利率成為了DR007的下限”。
　　再看DR001，也正是在2023年之后已經(jīng)呈現(xiàn)了：“DR001圍繞7天OMO利率”。
　　總結(jié)來(lái)看，“DR001圍繞7天OMO利率”是早在2023年下半年之后就已經(jīng)出現(xiàn)的客觀事實(shí)，距離現(xiàn)在已經(jīng)2年時(shí)間。
　　央行確認(rèn)“DR001圍繞7天OMO”是2025年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的圖1。更進(jìn)一步的確認(rèn)是2026年1月央行發(fā)布會(huì)，以及一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，二者均明確：“引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運(yùn)行”，其中隔夜利率是DR001，政策利率則是7天OMO利率。
　　因此，我們的結(jié)論是：市場(chǎng)印象中的DR001＜7天OMO利率，其實(shí)是2023年之前的舊規(guī)則；在2023年下半年就已經(jīng)變?yōu)椋篋R001圍繞7天OMO利率；DR007高于7天OMO利率。
　　因此我們認(rèn)為近期的資金利率上行或并不是稅期、季末等因素導(dǎo)致的暫時(shí)性現(xiàn)象，相反，2025年12月-2026年5月的資金利率低位才是暫時(shí)性現(xiàn)象。我們認(rèn)為，之后DR001的中樞應(yīng)該在7天OMO利率1.4%附近，波動(dòng)區(qū)間或類似2025年下半年，即1.3-1.5%。
　　債市觀點(diǎn)：繼續(xù)提示債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)
　　本輪“資產(chǎn)荒”的起點(diǎn)是2026年初存單利率跟隨DR001下行而下行；如果資金利率能夠確認(rèn)回到2025年下半年，那么存單利率回升的概率很大，本輪“資產(chǎn)荒”的起點(diǎn)將被動(dòng)搖，繼續(xù)提示債市調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)變化超預(yù)期。