>> 中泰證券-7月金股報(bào)告：波動(dòng)放大但無(wú)下行風(fēng)險(xiǎn)-260625
| 上傳日期： |
2026/6/26 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王永健 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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結(jié)論：預(yù)計(jì)波動(dòng)放大，但無(wú)系統(tǒng)性下行風(fēng)險(xiǎn)
6月：A股月初震蕩下行，后續(xù)企穩(wěn)反彈。截至6月25日，主要指數(shù)大多錄得漲幅。其中，上證指數(shù)上漲1.27%，滬深300上漲2.62%，中證2000上漲1.94%，科創(chuàng)綜指、創(chuàng)業(yè)板指分別錄15.52%、8.27%的漲幅。全A日均成交額30792億元，較5月環(huán)比減少1243億元。節(jié)奏上，A股月初震蕩下行，6月8日后企穩(wěn)反彈。
月初受流動(dòng)性預(yù)期壓制，指數(shù)震蕩下行，此后地緣緩和驅(qū)動(dòng)通脹擔(dān)憂緩解，疊加產(chǎn)業(yè)利好頻發(fā)，推動(dòng)指數(shù)上行。
?。?）6月初，受流動(dòng)性邊際收緊與經(jīng)濟(jì)預(yù)期收斂，指數(shù)承壓下行。國(guó)內(nèi)層面，6月初連續(xù)兩日暫停7天期逆回購(gòu)操作，6月3日單日凈回籠逆回購(gòu)資金1776億元，短期資金面偏緊格局壓制了風(fēng)險(xiǎn)偏好；疊加5月PMI滑至50%榮枯線、社零同比下降0.6%，經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)節(jié)奏有所收斂。海外層面，美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期，加息預(yù)期升溫，對(duì)科技估值形成約束。
?。?）6月中旬起，中東局勢(shì)顯著緩和、產(chǎn)業(yè)利好頻發(fā)，指數(shù)企穩(wěn)反彈。海外層面，6月15日美伊正式達(dá)成諒解備忘錄，緩解了全球能源供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)和通脹擔(dān)憂；SpaceX登陸納斯達(dá)克、英偉達(dá)完成250億美元債券發(fā)行，全球科技產(chǎn)業(yè)景氣延續(xù)。國(guó)內(nèi)層面，陸家嘴論壇將AI大模型納入科創(chuàng)板重點(diǎn)覆蓋領(lǐng)域，科技板塊風(fēng)險(xiǎn)偏好有所回升。
6月科技板塊繼續(xù)領(lǐng)漲，周期、消費(fèi)、紅利風(fēng)格指數(shù)普遍承壓。
（1）科技大類(lèi)：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與政策共振，領(lǐng)漲全市場(chǎng)?？萍及鍓K延續(xù)強(qiáng)勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)力有三：一是全球AI產(chǎn)業(yè)景氣趨勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，算力需求鏈條維持高景氣；二是海外科技巨頭釋放積極業(yè)績(jī)指引、SpaceX登陸納斯達(dá)克等標(biāo)志性事件提振全球科技資產(chǎn)信心；三是陸家嘴論壇將AI大模型納入科創(chuàng)板重點(diǎn)覆蓋領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)政策紅利進(jìn)一步打開(kāi)科技成長(zhǎng)估值空間。
（2）周期大類(lèi)：整體偏弱，內(nèi)部分化明顯。一類(lèi)受益于地緣邊際緩和，如化工板塊受原油價(jià)格下降、成本改善預(yù)期推動(dòng)實(shí)現(xiàn)上漲；另一類(lèi)傳統(tǒng)周期資源如水泥仍受制于下游需求疲弱，價(jià)格承壓下行；此外，部分具備超額的細(xì)分領(lǐng)域主要受益于AI產(chǎn)業(yè)鏈上游材料短缺引發(fā)的漲價(jià)邏輯。
?。?）消費(fèi)大類(lèi)：內(nèi)需偏弱拖累，持續(xù)低迷。5月社零同比下降0.6%，內(nèi)需修復(fù)節(jié)奏明顯放緩，消費(fèi)板塊缺乏基本面支撐，疊加市場(chǎng)資金向科技主線高度集中，消費(fèi)板塊整體表現(xiàn)疲弱。
?。?）紅利大類(lèi)：與科技呈蹺蹺板效應(yīng)。月初美國(guó)非農(nóng)超預(yù)期推升加息預(yù)期，科技板塊受估值壓制，資金階段性流向紅利板塊尋求防御；后續(xù)隨著風(fēng)偏回歸，科技重拾升勢(shì)，資金回流成長(zhǎng)賽道，紅利因虹吸效應(yīng)轉(zhuǎn)而走弱。
向后看，科技板塊波動(dòng)或?qū)⒎糯?，但A股不存在系統(tǒng)性下行風(fēng)險(xiǎn)。
?。?）科技板塊波動(dòng)或?qū)⑦M(jìn)一步放大。海外層面，韓國(guó)監(jiān)管擬限制三星、SK海力士杠桿ETF，短期沖擊全球科技資產(chǎn)流動(dòng)性；美聯(lián)儲(chǔ)加息升溫預(yù)期并未完全出清，海外流動(dòng)性寬松節(jié)奏不確定性持續(xù)壓制科技估值。國(guó)內(nèi)層面，長(zhǎng)鑫科技科創(chuàng)板IPO獲批，申購(gòu)繳款階段將大規(guī)模凍結(jié)存量資金，上市交易后有望重構(gòu)半導(dǎo)體板塊估值體系，引發(fā)科技板塊內(nèi)部資金調(diào)倉(cāng)騰挪，加劇結(jié)構(gòu)性波動(dòng)；疊加7月中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告密集披露，科技板塊內(nèi)部業(yè)績(jī)分化將進(jìn)一步放大行情波動(dòng)。
?。?）市場(chǎng)無(wú)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面，韓國(guó)杠桿管控以短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)為主，無(wú)持續(xù)擴(kuò)散基礎(chǔ)；另一方面，加息預(yù)期有望被重新定價(jià)。這是由于美伊協(xié)議落地后大宗商品價(jià)格企穩(wěn)，美國(guó)通脹年內(nèi)高點(diǎn)基本確認(rèn)，疊加世界杯賽事臨時(shí)就業(yè)提振影響將消退，后續(xù)就業(yè)數(shù)據(jù)有望溫和回落，國(guó)內(nèi)方面，穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體平穩(wěn)，基本面支撐堅(jiān)實(shí)，同樣不構(gòu)成較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
配置策略：把握科技主線波動(dòng)中的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，同時(shí)布局上游資源與主題催化。（1）科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)未逆轉(zhuǎn)，但板塊內(nèi)部分化加劇，應(yīng)把握業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，規(guī)避業(yè)績(jī)兌現(xiàn)不及預(yù)期的弱勢(shì)個(gè)股。（2）輔助配置上，重點(diǎn)布局AI產(chǎn)業(yè)鏈上游資源鏈條，覆蓋有色、電力設(shè)備、新能源發(fā)電、儲(chǔ)能等細(xì)分領(lǐng)域。（3）主題層面，持續(xù)跟蹤厄爾尼諾事件，5月海洋尼諾指數(shù)（ONI）已升至0.5℃，觸及厄爾尼諾事件判定臨界閾值，建議持續(xù)觀測(cè)氣候現(xiàn)象落地節(jié)奏，把握其對(duì)養(yǎng)殖、飼料、電力等相關(guān)板塊的主題催化機(jī)會(huì)。
7月金股組合：科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)人工智能ETF景順（策略）、華銳精密（先進(jìn)產(chǎn)業(yè)）、燕麥科技（先進(jìn)產(chǎn)業(yè)）、中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（非銀）、騰訊控股（傳媒）、兗礦能源（煤炭）、極兔速遞-W（交運(yùn)）、濰柴動(dòng)力（汽車(chē)）、中國(guó)重汽（汽車(chē)）、銀龍股份（機(jī)械）、藥明康德（醫(yī)藥）
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力超預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，數(shù)據(jù)更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)
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