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投資要點(diǎn)：
　　計(jì)算機(jī)行業(yè)行情與業(yè)績(jī)回顧
　　2026年1月1日至2026年6月23日，申萬計(jì)算機(jī)行業(yè)指數(shù)下跌10.59%，跑輸滬深300指數(shù)16.84個(gè)百分點(diǎn)。分子板塊看，申萬計(jì)算機(jī)三級(jí)子行業(yè)大部分下跌（安防設(shè)備1.75%＞其他計(jì)算機(jī)設(shè)備-7.32%＞IT服務(wù)Ⅲ-8.41%＞垂直應(yīng)用軟件-13.74%＞橫向通用軟件-20.56%）。2025年，計(jì)算機(jī)行業(yè)營(yíng)收為13469.46億元，同比增長(zhǎng)7.61%；行業(yè)歸母凈利潤(rùn)279.85億元，同比增長(zhǎng)51.73%。2026年一季度，行業(yè)營(yíng)收為2950.48億元，同比增長(zhǎng)4.62%；歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)99.49%，利潤(rùn)規(guī)模為52.81億元。
　　AI算力：芯模協(xié)同助推國(guó)產(chǎn)算力加速發(fā)展
　　2026Q1北美頭部云廠商資本開支延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，多數(shù)企業(yè)上調(diào)全年資本開支指引。國(guó)內(nèi)云廠商資本開支回暖，AI算力為投資重點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)算力占投資比重有望逐漸提升。國(guó)內(nèi)算力自主可控政策加速落地，芯模協(xié)同成為產(chǎn)業(yè)核心引導(dǎo)方向。國(guó)內(nèi)頭部國(guó)產(chǎn)大模型企業(yè)持續(xù)深化芯模協(xié)同開發(fā)，將國(guó)產(chǎn)算力芯片作為模型推理階段核心算力底座。
　　AI大模型：頭部企業(yè)商業(yè)化進(jìn)程值得關(guān)注
　　全球大模型加速迭代，國(guó)內(nèi)大模型廠商集中布局開源賽道，產(chǎn)品性能持續(xù)向海外頭部大模型靠攏。下游智能體應(yīng)用持續(xù)火熱，大模型調(diào)用量快速增長(zhǎng)。國(guó)產(chǎn)大模型有望憑借顯著的Token成本優(yōu)勢(shì)，成為OpenClaw、HermesAgent等高Token消耗類智能體應(yīng)用的優(yōu)先選擇。同時(shí)Anthropic與智譜等頭部模型廠商商業(yè)化落地與盈利兌現(xiàn)節(jié)奏正持續(xù)加快。
　　AI應(yīng)用：智能體賽道迎來高速發(fā)展窗口
　　在大模型基礎(chǔ)能力提升、API調(diào)用成本逐步下降等多重因素共同作用下，AI智能體規(guī)?；涞剡M(jìn)程提速。此外，英偉達(dá)推出全球首款全開源全模態(tài)物理AI大模型Cosmos3，物理AI技術(shù)發(fā)展有望提速。物理AI作為AI產(chǎn)業(yè)向?qū)嶓w場(chǎng)景延伸的關(guān)鍵方向，后續(xù)迭代落地節(jié)奏值得關(guān)注。
　　投資策略
　　展望2026年下半年，我們認(rèn)為主要把握AI算力與自主可控的發(fā)展機(jī)遇。（1）AI算力方面，繼北美頭部云服務(wù)廠商多數(shù)上調(diào)2026年度資本開支預(yù)期后，國(guó)內(nèi)騰訊、阿里等互聯(lián)網(wǎng)大廠亦同步加碼AI領(lǐng)域資本開支計(jì)劃，全球AI算力需求高增長(zhǎng)趨勢(shì)得到持續(xù)驗(yàn)證。國(guó)家發(fā)展改革委近期明確指導(dǎo)國(guó)產(chǎn)大模型加快適配國(guó)產(chǎn)算力芯片，從頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)AI產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)自主可控能力，國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來規(guī)模化放量階段。（2）AI大模型方面，隨著智能體應(yīng)用的持續(xù)火熱，模型調(diào)用量迎來大幅增長(zhǎng)。隨著國(guó)產(chǎn)大模型能力持續(xù)提升，其在各類應(yīng)用場(chǎng)景的落地節(jié)奏有望進(jìn)一步提速，推動(dòng)人工智能產(chǎn)業(yè)商業(yè)化進(jìn)程加速。（3）AI應(yīng)用方面，OpenClaw、HermesAgent等海外開源智能體項(xiàng)目依舊維持較高熱度，國(guó)內(nèi)廠商亦密集推出相關(guān)產(chǎn)品，推動(dòng)智能體應(yīng)用滲透節(jié)奏顯著加快。
　　考慮到當(dāng)前圍繞Token的調(diào)用、分發(fā)與結(jié)算，一套新的價(jià)值體系正在加速形成，并成為人工智能產(chǎn)業(yè)可能變現(xiàn)的重要路徑，我們持續(xù)看好AI時(shí)代“詞元經(jīng)濟(jì)”發(fā)展浪潮下算力租賃等AI云計(jì)算服務(wù)環(huán)節(jié)。
　　綜上，我們維持計(jì)算機(jī)行業(yè)“中性”評(píng)級(jí)，維持三六零（601360）、虹軟科技（688088）“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)鏈波動(dòng)加大的風(fēng)險(xiǎn)；AI技術(shù)迭代速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AI應(yīng)用落地效果不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。