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【本周專(zhuān)題】
　　Zara母公司Inditex發(fā)布
　　母公司Inditex披露
　　期內(nèi)營(yíng)收同比增長(zhǎng)5.8%至87.5億歐元（固定匯率基礎(chǔ)上增長(zhǎng)8.8%），毛利率同比提升0.67pcts至61.2%，毛利同比增長(zhǎng)6.9%至約54億歐元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.4%至約14億歐元，受益于終端需求穩(wěn)健與供應(yīng)鏈效率持續(xù)優(yōu)化，期內(nèi)公司整體盈利能力同比繼續(xù)提升。5月1日至6月1日期間，線下以及電商全渠道銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)11.5%，春夏新品銷(xiāo)售表現(xiàn)優(yōu)異。
　　伴隨經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張，庫(kù)存質(zhì)量健康。受益于優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)，截止4月末公司庫(kù)存金額為38.12億歐元，同比增長(zhǎng)1%，庫(kù)存質(zhì)量健康。
　　長(zhǎng)期來(lái)看門(mén)店優(yōu)化與電商業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，疊加全鏈路運(yùn)營(yíng)效率提升驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。全年來(lái)看，公司預(yù)計(jì)門(mén)店銷(xiāo)售總面積同比增長(zhǎng)5%，銷(xiāo)售面積的擴(kuò)張將帶動(dòng)線下銷(xiāo)售規(guī)模的擴(kuò)張，電商業(yè)務(wù)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)趨勢(shì)，同時(shí)毛利率保持穩(wěn)定。長(zhǎng)期來(lái)看公司將繼續(xù)投資線下渠道網(wǎng)絡(luò)，同時(shí)推動(dòng)電商業(yè)務(wù)以及物流體系優(yōu)化，同時(shí)應(yīng)用人工智能技術(shù)提升運(yùn)營(yíng)效率。
　　【本周觀點(diǎn)】
　　品牌服飾：2026年品牌服飾整體進(jìn)入環(huán)比改善、盈利修復(fù)的通道，Q2板塊利潤(rùn)預(yù)計(jì)在低基數(shù)下穩(wěn)健快速增長(zhǎng)，不同公司增速分化。推薦業(yè)績(jī)釋放確定性較強(qiáng)、Q2利潤(rùn)預(yù)計(jì)快速增長(zhǎng)的【比音勒芬、森馬服飾】，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E分別為17/13倍。中長(zhǎng)期來(lái)看，一方面我們繼續(xù)看好運(yùn)動(dòng)鞋服賽道的長(zhǎng)期增長(zhǎng)性，基于此關(guān)注安踏體育/李寧，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為11/12倍；另一方面關(guān)注分紅優(yōu)異的海瀾之家/羅萊生活/水星家紡，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為11/14/9倍。
　　服飾制造：目前板塊標(biāo)的股價(jià)多處于低位，后續(xù)關(guān)注預(yù)期邊際變化?？紤]原材料波動(dòng)、關(guān)稅政策、匯率變化影響產(chǎn)業(yè)鏈盈利空間，我們預(yù)計(jì)2026H1板塊利潤(rùn)率承壓，建議跟蹤邊際變化。基于中長(zhǎng)期視角，我們繼續(xù)關(guān)注偉星股份/晶苑國(guó)際/申洲國(guó)際/華利集團(tuán)，對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E分別為14/8/9/12倍。
　　黃金珠寶：2026H1金價(jià)波動(dòng)影響消費(fèi)者購(gòu)金需求，關(guān)注強(qiáng)α標(biāo)的。2026年以來(lái)金價(jià)的大幅波動(dòng)或影響居民購(gòu)金意愿，終端需求具有較大不確定性，與此同時(shí)具有明確產(chǎn)品差異性以及強(qiáng)品牌力的公司有望呈現(xiàn)出優(yōu)于行業(yè)的表現(xiàn)，當(dāng)前推薦【潮宏基】，近期我們預(yù)計(jì)公司終端銷(xiāo)售表現(xiàn)優(yōu)異，2026H1以及全年業(yè)績(jī)表現(xiàn)可期，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2026年P(guān)E為9倍，投資性?xún)r(jià)比高；中長(zhǎng)期關(guān)注產(chǎn)品力以及渠道效率不斷提升的龍頭標(biāo)的公司周大福，對(duì)應(yīng)
　　【近期報(bào)告】
　　滔搏：
　　告，
　　貨金額，含稅）同比下降10%~20%低段，短期銷(xiāo)售表現(xiàn)仍較為波動(dòng)。
　　波司登：
　　布
　　別同比+5.6%/+13.7%至273.5/39.9億元，我們認(rèn)為公司利潤(rùn)表現(xiàn)超出預(yù)期。2）盈利質(zhì)量方面：
　　售/管理費(fèi)用率同比分別-0.2pcts/+0.1pcts至32.7%/6.5%，歸母凈利率同比+1.0pcts至14.6%。3）公司宣派末期股息每股普通股25.0港仙，全年合計(jì)派息每股普通股31.3港仙，對(duì)應(yīng)（2026/6/26收盤(pán)價(jià)）股息率為8.6%，高分紅具備吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)力疲軟及消費(fèi)環(huán)境波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，門(mén)店擴(kuò)張不及預(yù)期，電商業(yè)務(wù)建設(shè)不及預(yù)期，管理層團(tuán)隊(duì)優(yōu)化不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。