>> 招商證券-航空行業(yè)2026年中期策略報(bào)告：油價(jià)沖擊短期業(yè)績(jī)，供需蓄勢(shì)、低成本航司有望引領(lǐng)修復(fù)-260628
| 上傳日期： |
2026/6/29 |
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| 格式： |
pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖欣晨,王春環(huán),孫修遠(yuǎn) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本篇報(bào)告回顧了2026年上半年航空行業(yè)基本面變化及市場(chǎng)表現(xiàn)，維持對(duì)航空行業(yè)的“推薦”投資評(píng)級(jí)。
2026年上半年行業(yè)回顧：行業(yè)經(jīng)歷盈利修復(fù)到油價(jià)壓力測(cè)試，Q1供需兩旺、盈利大幅改善；Q2燃油成本飆升重創(chuàng)行業(yè)，但收入端有望持續(xù)增長(zhǎng)、需求韌性依然較強(qiáng)。1）前4月需求端增長(zhǎng)8.1%，Q2受高油價(jià)影響需求增速回落，其中，2026年一季度，全國(guó)民航旅客周轉(zhuǎn)量同比+9.6%，4月民航旅客周轉(zhuǎn)量同比+3.7%。2）Q1行業(yè)利用率創(chuàng)新高，供給增長(zhǎng)較快；Q2受油價(jià)沖擊供給增速大幅回落。2026年1-4月，行業(yè)ASK同比+5.5%，較2019年同期+23.3%，其中Q1受益于飛機(jī)數(shù)量同比增長(zhǎng)、利用率提升，行業(yè)ASK同比增長(zhǎng)6.8%（2025年全年行業(yè)ASK同比增速為6%），4月受油價(jià)沖擊，行業(yè)ASK增速回落至1.7%。3）受益于Q1的供需總體改善、3月以來(lái)國(guó)際航線客座率的大幅提升，客座率總體呈現(xiàn)高位爬升狀態(tài)。2026年1-4月全民航平均客座率86%，同比提升2個(gè)百分點(diǎn)，較2019年同期提升2個(gè)百分點(diǎn)。其中一季度行業(yè)客座率86%，同比提升2.2%；4月份行業(yè)客座率86.1%，同比提升1.6%。4）燃油附加費(fèi)推動(dòng)Q2以來(lái)全票價(jià)大幅增長(zhǎng)。受益航距拉長(zhǎng)、客公里收益水平企穩(wěn)，2026年Q1國(guó)內(nèi)票價(jià)同比止跌回升。預(yù)計(jì)4-5月燃油附加導(dǎo)致國(guó)內(nèi)全票價(jià)上漲，裸票價(jià)同比平穩(wěn)略有增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)及行業(yè)整體收入端持續(xù)增長(zhǎng)、需求端韌性顯現(xiàn)。
展望未來(lái)：高油價(jià)下短期供需壓力較大，供需蓄勢(shì)，27-28年有望實(shí)現(xiàn)供需修復(fù)，1）供給端：26-28年主要航司飛機(jī)機(jī)隊(duì)計(jì)劃復(fù)合增長(zhǎng)有所提升，從制造商交付角度看，交付能力逐步恢復(fù)，但相較于引進(jìn)計(jì)劃，實(shí)際飛機(jī)交付仍有壓力，預(yù)計(jì)實(shí)際供給能力逐步修復(fù)。2）需求端，考慮26年受油價(jià)沖擊、出行成本上升、國(guó)內(nèi)需求增速回落，27年隨著油價(jià)回落、需求釋放、疊加基數(shù)較低，需求增速大幅回升，28年回歸至穩(wěn)健增長(zhǎng)狀態(tài)，預(yù)計(jì)3年復(fù)合增速4%左右?？紤]26年需求受油價(jià)影響增速回落、27年增速回升，預(yù)計(jì)3年復(fù)合增速在12%左右。綜合國(guó)內(nèi)及國(guó)際需求假設(shè)，預(yù)計(jì)2026-28年行業(yè)需求端復(fù)合增長(zhǎng)6%左右。綜合供需兩端，預(yù)計(jì)26年行業(yè)供需受油價(jià)影響較大。27-28年有望走出油價(jià)影響、實(shí)現(xiàn)供需修復(fù)。
航司維度，高油價(jià)下，成本領(lǐng)先型航司更抗壓、有望引領(lǐng)行業(yè)修復(fù)。以春秋航空為例，1）從成本構(gòu)成上看，即使不考慮航線結(jié)構(gòu)差異，得益于成本管理優(yōu)勢(shì)，春秋航空單位燃油成本大幅低于全服務(wù)航空，在油價(jià)上漲過(guò)程中座公里燃油成本增幅低于全服務(wù)航空；如果考慮同樣的成本補(bǔ)償幅度，春秋與全服務(wù)航空的票價(jià)差距擴(kuò)大，擴(kuò)大了公司的價(jià)格優(yōu)勢(shì)、加劇全服務(wù)航空價(jià)格傳導(dǎo)難度。2）從實(shí)際運(yùn)營(yíng)上看，由于部分航線燃油成本傳導(dǎo)能力較弱或者傳導(dǎo)后價(jià)格優(yōu)勢(shì)驟減、邊貢轉(zhuǎn)負(fù)，行業(yè)尤其是全服務(wù)航空大幅減班，春秋航空實(shí)質(zhì)上競(jìng)爭(zhēng)減少、份額提升。3）從盈利上看，春秋等低成本航空盈利體量和利潤(rùn)率基數(shù)較高，在油價(jià)沖擊下，盈利安全墊高，在燃油成本部分傳導(dǎo)的情況下，仍能實(shí)現(xiàn)較高的盈利。
投資策略：短期油價(jià)和中東地緣政治局勢(shì)是影響行業(yè)運(yùn)營(yíng)和盈利最核心因素，短期成本壓力或已達(dá)峰，關(guān)注后續(xù)美伊和談進(jìn)展及油價(jià)變化。考慮國(guó)際航油價(jià)格變化、現(xiàn)有傳導(dǎo)機(jī)制下，邊際變化維度，短期航油成本或已達(dá)峰；近期美伊和談取得進(jìn)展，局勢(shì)緩和、霍爾木茲海峽恢復(fù)通航預(yù)期回升，但仍需警惕油價(jià)受地緣政治局勢(shì)反復(fù)、短期波動(dòng)加劇和中期水平維持高位對(duì)利潤(rùn)侵蝕；建議持續(xù)關(guān)注美伊和談進(jìn)展、油價(jià)變化對(duì)行業(yè)運(yùn)營(yíng)和板塊情緒影響。未來(lái)若地緣政治局勢(shì)改善，2027-28年油價(jià)有望同比大幅回落，需求釋放疊加供給端緩慢增長(zhǎng)，行業(yè)盈利彈性有望釋放。當(dāng)前板塊總體市值處于低位，左側(cè)布局推薦標(biāo)的：春秋航空、華夏航空、吉祥航空、中國(guó)國(guó)航、南方航空，建議關(guān)注：中國(guó)東航。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期、國(guó)際線恢復(fù)不及預(yù)期、供給增長(zhǎng)超預(yù)期、油價(jià)大幅上漲及人民幣大幅貶值風(fēng)險(xiǎn)等。
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