>> 申萬宏源-近期市場(chǎng)反饋及思考14：方寸之間，自有天地-260629
| 上傳日期： |
2026/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
黃偉平,欒強(qiáng),王明路 |
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近期與投資者交流，當(dāng)下市場(chǎng)參與者普遍關(guān)心的是“貨幣政策新工具推出后流動(dòng)性何去何從、債市上有頂、下有底的狀態(tài)如何突破？”。本文就以上話題匯總投資者最為關(guān)心的10個(gè)話題（涵蓋利率、信用及轉(zhuǎn)債等方面）。
隔夜逆回購，其初期作用更偏“量的信號(hào)”，不能簡(jiǎn)單理解為降息
對(duì)債市而言，關(guān)鍵不只在于工具推出本身，更在于操作利率和跨季后資金利率的實(shí)際位置。
當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)構(gòu)看資金面做長(zhǎng)債，而央行態(tài)度決定資金面。“資產(chǎn)荒”的背景下，市場(chǎng)和央行的博弈還可能持續(xù)一段時(shí)間。
K型經(jīng)濟(jì)下，債市的“上有頂、下有底”該如何破局？
當(dāng)前階段觸發(fā)利率上行的條件尚不充分，但類似4-5月份利率順暢下行的行情亦可能告一段落。
7月債市重點(diǎn)關(guān)注：1）6月跨季完成及隔夜OMO推出后DR001的定位。2）7月中出臺(tái)的2季度宏觀數(shù)據(jù)及7月底政治局會(huì)議后，政策是否加速落地。
當(dāng)下債市的核心關(guān)注要點(diǎn)及潛在的利多利空因素
“資金與負(fù)債”仍然是決定債市走勢(shì)的首要矛盾。流動(dòng)性除關(guān)注央行外，需重點(diǎn)關(guān)注貨幣財(cái)政協(xié)同及匯率走勢(shì)。
對(duì)債市有利因素：1）信貸及社融增長(zhǎng)有限，存貸差走闊、“M2-社融”差額擴(kuò)大。2）期限利差仍有較高的安全墊。對(duì)債市不利的因素：1）資金利率可能更多是維持穩(wěn)定，持續(xù)寬松的概率不高。2）非銀久期偏高。3）從季節(jié)性規(guī)律看，3季度（特別是8-9月份）往往是債市容易波動(dòng)的時(shí)間窗口。
如何理解當(dāng)下配置力量與交易力量？
配置盤：仍有配置需求，但當(dāng)下利率水平配置盤參與程度下降。
交易盤杠桿水平不高，但久期處于歷史高位。久期偏高是債市需要重點(diǎn)關(guān)注的波動(dòng)因素之一，下半年交易盤負(fù)債的穩(wěn)定性可能要差于上半年。
如何看待近期AAA級(jí)主體評(píng)級(jí)下調(diào)和取消加速的跡象？
評(píng)級(jí)監(jiān)管趨嚴(yán)背景下，關(guān)注AAA級(jí)發(fā)行利差偏高、非標(biāo)或商票逾期等輿情多發(fā)的主體評(píng)級(jí)下調(diào)和取消的潛在風(fēng)險(xiǎn)。
評(píng)級(jí)下調(diào)或取消可能導(dǎo)致相關(guān)債券面臨估值調(diào)整壓力，關(guān)注潛在的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)。
當(dāng)前二永債的發(fā)行進(jìn)度如何？未來的交易策略怎么看？
今年二季度為二永債的發(fā)行高峰期，下半年二永債的發(fā)行和凈融資可能減弱，且國股行或以滾續(xù)為主，凈供給主力或主要看中小銀行。
今年二永債全年供給可能超預(yù)期但高峰已過，固收+基金等需求走強(qiáng)下或能消化供給放量的潛在影響，估值比價(jià)或是二永債更重要的交易策略抓手。
未來信用行情怎么看？信用策略如何應(yīng)對(duì)？
短期內(nèi)信用利差可能維持低位震蕩，但三季度市場(chǎng)擾動(dòng)因素在增多，同時(shí)近期市場(chǎng)對(duì)AAA級(jí)主體評(píng)級(jí)下調(diào)和取消的擔(dān)憂情緒升溫，關(guān)注后續(xù)潛在的分化和演繹。
信用策略：建議以3年及以內(nèi)短久期品種作為主要底倉，3-5年高等級(jí)品種做收益增強(qiáng)，但方向上控久期、控下沉，對(duì)潛在評(píng)級(jí)下調(diào)主體保持謹(jǐn)慎。
三季度低波穩(wěn)健類轉(zhuǎn)債策略的絕對(duì)收益與相對(duì)收益將會(huì)如何變化？
低波穩(wěn)健類轉(zhuǎn)債的絕對(duì)收益有望在三季度恢復(fù)。相對(duì)收益方面，低波穩(wěn)健策略的相對(duì)收益依舊難以恢復(fù)。
三季度高價(jià)彈性類轉(zhuǎn)債策略的絕對(duì)收益與相對(duì)收益將會(huì)如何變化？
這類策略的絕對(duì)收益和相對(duì)收益或?qū)⒃谌径鹊靡匝永m(xù)，乃至強(qiáng)化。
三季度可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是什么？
一是權(quán)益市場(chǎng)如果繼續(xù)分化，部分低價(jià)、短久期的轉(zhuǎn)債價(jià)格壓力上升，或?qū)⒂锌赡苡|發(fā)信用定價(jià)；二是市場(chǎng)分化如果收斂，高價(jià)轉(zhuǎn)債的短期波動(dòng)或?qū)⒗^續(xù)放大，持有體驗(yàn)走差。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基本面變化超預(yù)期、流動(dòng)性變化超預(yù)期、監(jiān)管政策超預(yù)期、外部風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期
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