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事件：近期券商板塊低位修復(fù)，我們持續(xù)提示板塊基本面高位、估值低位之下的投資配置機(jī)會(huì)，點(diǎn)評(píng)分析如下。
　　一、基本面高景氣與估值歷史低位持續(xù)背離，板塊配置價(jià)值突出
　　（一）行業(yè)盈利具備強(qiáng)韌性
　　2025年證券行業(yè)整體ROE抬升至6.8%，同比提升1.6個(gè)百分點(diǎn)，中信、廣發(fā)等頭部券商ROE突破10%；2026年一季度上市券商盈利延續(xù)改善態(tài)勢(shì)，43家上市券商平均ROE1.8%，同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)前十頭部券商均值達(dá)2.8%，盈利改善趨勢(shì)明確。
　　（二）估值處于近十年極低區(qū)間，業(yè)績(jī)估值錯(cuò)配明顯
　　截至2026年6月26日，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，申萬(wàn)證券Ⅱ指數(shù)市凈率（LF）僅1.2倍，處在近十年17.84%分位，顯著低于十年中位數(shù)1.45、均值1.49，行業(yè)高盈利、低估值特征突出，中長(zhǎng)期配置性價(jià)比充足。
　　二、科創(chuàng)、海外、財(cái)富三大主線共振，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)與估值雙上行
　?。ㄒ唬┛苿?chuàng)主線：IPO市場(chǎng)回暖，三投聯(lián)動(dòng)打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間
　　資本市場(chǎng)科創(chuàng)定位持續(xù)強(qiáng)化，投行、研究、股權(quán)投資形成業(yè)務(wù)正向循環(huán)，貢獻(xiàn)核心增量：
　　1.投行業(yè)務(wù)顯著修復(fù)：2026年至今，A股IPO融資規(guī)模、上市數(shù)量同比大幅增長(zhǎng)，科創(chuàng)企業(yè)為發(fā)行主力；頭部機(jī)構(gòu)IPO能力與儲(chǔ)備具備優(yōu)勢(shì)。
　　2.股權(quán)投資釋放業(yè)績(jī)彈性：券商另類投資、PE子公司迎來(lái)項(xiàng)目?jī)冬F(xiàn)期，以長(zhǎng)鑫科技為代表的科創(chuàng)標(biāo)的落地帶來(lái)可觀賬面浮盈，股權(quán)投資有望重塑券商長(zhǎng)期商業(yè)模式。
　　3.研究業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型賦能產(chǎn)業(yè)：券商研究逐步擺脫傳統(tǒng)傭金變現(xiàn)模式，頭部機(jī)構(gòu)搭建產(chǎn)業(yè)智庫(kù)，深度聯(lián)動(dòng)全業(yè)務(wù)鏈條。
　?。ǘ┖Ｍ庵骶€：國(guó)際化擴(kuò)表成頭部共識(shí)，境外業(yè)務(wù)盈利優(yōu)勢(shì)突出
　　海外業(yè)務(wù)是頭部券商重點(diǎn)戰(zhàn)略賽道，杠桿與盈利水平優(yōu)于境內(nèi)業(yè)務(wù)：
　　1.境外業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)容：頭部券商境外收入占比提升至較高水平，以中信證券為例，2025年報(bào)顯示，中信證券國(guó)際營(yíng)收和凈利潤(rùn)占比分別達(dá)到30%、21%，多家券商加速跟進(jìn)布局。
　　2.境外主體盈利能力更強(qiáng)：海外經(jīng)營(yíng)杠桿普遍高于境內(nèi)主體，2025年中信證券國(guó)際ROE超22%，收益水平亮眼。
　　3.需求支撐、行業(yè)持續(xù)加碼海外投入：中信擬將百億級(jí)H股定增資金全部投向國(guó)際化；國(guó)內(nèi)高凈值客戶跨境資產(chǎn)配置需求旺盛，合規(guī)頭部券商顯著受益。
　?。ㄈ┴?cái)富主線：零售經(jīng)紀(jì)+大資管雙輪托底，夯實(shí)業(yè)績(jī)基本盤
　　市場(chǎng)交投升溫疊加居民財(cái)富管理需求擴(kuò)容，構(gòu)成券商穩(wěn)定收入來(lái)源：
　　1.經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)高增：2026年前五月市場(chǎng)股基成交額同比增長(zhǎng)91.2%，券商經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)基本盤保持增長(zhǎng)。
　　2.資管板塊盈利穩(wěn)定：券商自有資管+參股公募構(gòu)成的大資管板塊盈利穩(wěn)定，公募業(yè)務(wù)盈利效率優(yōu)于券商傳統(tǒng)主業(yè)。
　　3.財(cái)富管理精細(xì)化轉(zhuǎn)型提速：頭部券商依托海量客戶資源，落地客戶分層、買方投顧、AI數(shù)字化運(yùn)營(yíng)，高端客戶資產(chǎn)挖掘空間充足。
　　投資建議：建議持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注板塊基本面高位、估值低位之下的配置機(jī)會(huì)。建議關(guān)注中信、廣發(fā)、華泰、國(guó)泰海通等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑；市場(chǎng)波動(dòng)加大；研報(bào)使用信息滯后風(fēng)險(xiǎn)