>> 開源證券-非銀金融行業(yè)重識券商系列2~大投行深度研究：科技資產(chǎn)證券化提速，大投行業(yè)務(wù)鏈迎來重估-260701
| 上傳日期： |
2026/7/1 |
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| 2159KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
高超,盧崑 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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科技資產(chǎn)證券化提速，大投行業(yè)務(wù)鏈迎來重估
監(jiān)管持續(xù)支持符合條件的硬科技企業(yè)利用資本市場發(fā)展壯大，優(yōu)質(zhì)科技資產(chǎn)供給改善有望推動券商大投行鏈條收入高增。當(dāng)前仍處于投行周期底部修復(fù)初期，伴隨長鑫科技、長江存儲、宇樹科技等硬科技企業(yè)IPO推進，頭部券商有望通過IPO保薦承銷、戰(zhàn)略跟投、直投/私募股權(quán)投資、再融資、并購、做市、機構(gòu)交易和財富管理等方式，參與科技企業(yè)資本化全過程。短期看，大型科技IPO貢獻承銷收入、直投收益和跟投浮盈彈性；中期看，硬科技項目儲備和產(chǎn)業(yè)客戶覆蓋能力決定投行景氣持續(xù)性；長期看，大投行業(yè)務(wù)與財富管理、國際業(yè)務(wù)、機構(gòu)業(yè)務(wù)協(xié)同，將推動頭部券商ROE中樞持續(xù)上行，進而帶來估值重估。重點推薦投行綜合實力領(lǐng)先、業(yè)務(wù)協(xié)同能力突出的國泰海通、中信證券、中金公司H、華泰證券，受益標(biāo)的中信建投、華安證券、招商證券、長江證券。
投行業(yè)務(wù)周期仍處低位，頭部集中度提升，直投和跟投放大業(yè)績彈性
?。?）從商業(yè)模式質(zhì)量、估值、可持續(xù)性看，投行、直投、跟投分別對應(yīng)不同收益屬性，綜合排序為投行＞直投＞跟投。投行業(yè)務(wù)輕資本屬性突出，確定性較高，是優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)客戶入口；直投業(yè)務(wù)彈性更強，但需關(guān)注持股主體、經(jīng)濟權(quán)益穿透、鎖定期及退出節(jié)奏；跟投業(yè)務(wù)短期彈性較強，但本質(zhì)是保薦業(yè)務(wù)綁定機制，受發(fā)行估值、鎖定期及二級市場波動影響更明顯。（2）周期位置看，2025年全市場IPO規(guī)模1318億元，僅為2021年的24%，預(yù)計2026年A股IPO規(guī)模約2000億元，為2021年的37%，仍處于上一輪高景氣周期后的低位修復(fù)階段。（3）競爭格局看，IPO業(yè)務(wù)繼續(xù)向頭部集中，三中一華及國泰海通IPO業(yè)務(wù)市占率由2020-2022年的52%-55%提升至2025年的73%、2026年1-6月的58%。（4）盈利能力看，頭部券商投行業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率由2024年的19%回升至2025年的37%，距離2020-2021年約50%的高景氣水平仍有修復(fù)空間。（5）2025年中金公司、中信建投大投行業(yè)務(wù)收入占比分別為22%、18%，其他頭部券商約15%；利潤貢獻方面，中金公司大投行業(yè)務(wù)利潤貢獻約19%，同比提升3pct，中信建投、國泰海通、中信證券、華泰證券利潤貢獻約15%，同比2024年明顯改善，主因直投和跟投利潤貢獻扭虧。
長鑫科技IPO驗證直投跟投彈性，硬科技項目儲備支撐大投行高景氣延續(xù)
?。?）長鑫科技IPO是觀察科技資產(chǎn)證券化反哺券商大投行業(yè)務(wù)的重要樣本。按1.5%承銷費率測算，長鑫科技承銷保薦費約4.4億元，中金公司和中信建投單家承銷收入約2億元；投行端主要賺取承銷費，核心價值是客戶入口以及產(chǎn)業(yè)客戶的持續(xù)綁定，跟投直投在當(dāng)前市場環(huán)境將放大收入彈性。長鑫科技2.0萬億元市值假設(shè)下，相關(guān)券商直投+跟投收益為：招商證券132億、中信建投76億、華安證券69億、中金公司54億、廣發(fā)證券16億、國泰海通15億、方正證券11億。（2）投行儲備強的券商優(yōu)先受益于大型硬科技IPO恢復(fù)，從科創(chuàng)項目儲備看，中信證券、國泰海通、中金公司、華泰證券、中信建投在科創(chuàng)板項目儲備數(shù)量和擬募資規(guī)模上排名靠前。
風(fēng)險提示：市場大幅波動風(fēng)險；大型科技企業(yè)IPO進度不及預(yù)期；股權(quán)投資收益存在不確定性。
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