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周觀點(diǎn)：投行投資線催化驗(yàn)證，券商成長(zhǎng)敘事仍有較大空間
　　本周券商和保險(xiǎn)板塊分別上漲5.47%/下跌2.80%，券商板塊明顯跑贏滬深300指數(shù)的-1.48%。受益于科技股上漲的中小券商（華安證券、長(zhǎng)江證券）、頭部券商以及互聯(lián)網(wǎng)券商全面上漲。科技股2季度持續(xù)顯著上漲帶來(lái)券商（尤其是中小券商）在直投、跟投和自營(yíng)三部分投資收益高彈性預(yù)期，我們認(rèn)為當(dāng)下估值反應(yīng)較為充分，后續(xù)市場(chǎng)有望進(jìn)一步對(duì)“存款遷移下的財(cái)富管理機(jī)遇、跨境投融資需求下的海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張和科技浪潮下的投行投資受益”三大中長(zhǎng)期成長(zhǎng)敘事定價(jià)，關(guān)注7月初券商中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告和中報(bào)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，看好低估值頭部券商估值提升空間。
　　券商：監(jiān)管降溫南向跨境股票TRS業(yè)務(wù)，中報(bào)向好，繼續(xù)看好券商板塊
　　（1）本周日均股基成交額4.06萬(wàn)億，環(huán)比+11.2%，活躍度接近2026年1月16日交易周的日均股基4.09萬(wàn)億；本年累計(jì)日均股成交額3.25萬(wàn)億，同比+101.5%；2026年至今偏股和非貨基金新發(fā)份額3713/6324億，同比+52%/+19%。（2）6月24日財(cái)聯(lián)社報(bào)道，券商收到監(jiān)管窗口指導(dǎo)，暫停股票類跨境TRS新增規(guī)模，存量頭寸可正常到期、平倉(cāng)。后續(xù)存續(xù)到期是否可在限額內(nèi)續(xù)作仍待明確。我們認(rèn)為，本次政策主要對(duì)南向股票跨境互換業(yè)務(wù)降溫，業(yè)務(wù)本身不涉及資金外流，業(yè)務(wù)叫停對(duì)頭部券商基本面影響較小，券商跨境衍生品業(yè)務(wù)多元化特征為券商基本面帶來(lái)韌性。（3）2季度市場(chǎng)成交活躍度環(huán)比1季度進(jìn)一步提升，IPO擴(kuò)容明顯，科技股上漲利好一二級(jí)投資收益釋放，1季度業(yè)績(jī)高景氣基數(shù)上，券商2季度業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步環(huán)比擴(kuò)張，中報(bào)業(yè)績(jī)有望超預(yù)期，繼續(xù)重點(diǎn)推薦低估值頭部券商：首推投行、海外和財(cái)富三線全能且低估值的頭部券商華泰證券、國(guó)泰海通和中信證券，推薦廣發(fā)證券、中金公司H。
　　保險(xiǎn)：高基數(shù)下2季度銀保新單增速降軌，2季度業(yè)績(jī)同比有望明顯改善
　?。?）慧保天下6月26日?qǐng)?bào)道：今年前5月，銀保渠道新單規(guī)模保費(fèi)同比增長(zhǎng)不足7%，新單期交保費(fèi)同比增長(zhǎng)10%左右；1季度銀保新單規(guī)模保費(fèi)同比增長(zhǎng)28%左右，新單期交保費(fèi)同比增速19%。整體看，大中型公司表現(xiàn)要優(yōu)于中小險(xiǎn)企，新單期交保費(fèi)出現(xiàn)下滑的險(xiǎn)企主要以中小險(xiǎn)企為主。我們認(rèn)為：4-5月銀保渠道新單期交保費(fèi)同比增速較1季度明顯回落，預(yù)計(jì)主要受2025年5月開始銀保渠道高增帶來(lái)的高基數(shù)影響。月度環(huán)比維度看，預(yù)計(jì)銀保渠道產(chǎn)品銷售保持穩(wěn)定。而后續(xù)月度高基數(shù)延續(xù)，預(yù)計(jì)個(gè)險(xiǎn)和銀保渠道新單增速逐步回落是正常水平。（2）保險(xiǎn)板塊估值降至較低水平，2季度負(fù)債端延續(xù)高質(zhì)量增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)增速有望較1季度明顯改善。存款遷移帶來(lái)險(xiǎn)企負(fù)債端增長(zhǎng)、長(zhǎng)端利率底部企穩(wěn)下利差平穩(wěn)的長(zhǎng)邏輯未改，估值修復(fù)可期，關(guān)注長(zhǎng)端利率，推薦中國(guó)平安和中國(guó)太保。
　　推薦及受益標(biāo)的組合
　　推薦標(biāo)的組合：華泰證券，國(guó)泰海通，中信證券、廣發(fā)證券、中金公司H，中國(guó)平安；財(cái)通證券，同花順；中國(guó)太保，中國(guó)人壽H，江蘇金租，香港交易所。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)投資收益帶來(lái)不確定性；保險(xiǎn)負(fù)債端不及預(yù)期。