>> 交銀國際-金融行業(yè)剖析：頭部券商利潤快速增長，收入成本結(jié)構(gòu)改善-260702
| 上傳日期： |
2026/7/2 |
大小： |
427KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
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作者： |
金天 |
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我們對中金公司（3908 HK/買入）、中信證券（6030 HK/買入）、中信建投（6066 HK/買入）及華泰證券（6886 HK/買入）四家“A+H”頭部券商2025年及1Q26財報中披露的利潤、收入和成本情況進(jìn)行分析。預(yù)計(jì)伴隨資本市場持續(xù)回暖和券商主動強(qiáng)化業(yè)務(wù)布局，上述四家券商的頭部優(yōu)勢更加凸顯，2026年凈利潤保持快速增長，收入及成本結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。建議繼續(xù)關(guān)注頭部券商估值修復(fù)與配置機(jī)會。
頭部券商利潤進(jìn)一步向好：1Q26四家頭部券商凈利潤增速進(jìn)一步加快，其中中信建投1Q26凈利潤同比增速增至95.1%，好于市場預(yù)期。從結(jié)構(gòu)上看，凈利潤改善首先來自于營業(yè)收入持續(xù)改善，同時營業(yè)支出增速始終低于收入增速，對利潤增長的正向作用更加明顯。
持牌業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)進(jìn)一步加大：受益于市場持續(xù)活躍，1Q26四家頭部券商手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入在整體營收中的占比普遍超過40%，中金公司超過52%。在持牌業(yè)務(wù)中，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入占比普遍在40%以上，其中中信建投、華泰證券占比高于60%；投行業(yè)務(wù)的收入占比基本在25%左右，中金公司占比高于30%；資管業(yè)務(wù)的收入占比大多在10%左右，中信證券占比超過30%。
利息凈收入大幅改善：受益于全球利率環(huán)境整體有利，1Q26利息凈收入在四家頭部券商整體營收中的占比穩(wěn)中有升，其中中金公司由2025年的3.6%轉(zhuǎn)正為1.2%，中信證券由2025年的2.2%提高至4.5%。
投資收益面臨階段性擾動：受資本市場表現(xiàn)驅(qū)動，1Q26四家頭部券商投資收益在整體營收中的占比下降，其中中金公司由2025年的48.7%降至21.9%，中信證券由2025年的53.8%降至25.1%，中信建投由2025年的35.8%降至26.7%，華泰證券由2025年的56.4%降至47.4%。
員工成本仍為頭部券商主要支出項(xiàng)：從四家頭部券商的成本結(jié)構(gòu)看，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)占比普遍超過90%，其中員工成本占比普遍超過60%。伴隨盈利整體改善，2025年以來頭部券商所得稅支出亦有所增加，其他成本項(xiàng)保持大體穩(wěn)定。
關(guān)注頭部券商配置機(jī)會：我們判斷2026年頭部券商能夠維持15%以上的凈利潤增速。今年以來受資本市場波動影響，券商板塊股價表現(xiàn)與盈利表現(xiàn)存在一定背離，當(dāng)前頭部券商市凈率普遍具備相對較高的安全邊際。建議重點(diǎn)關(guān)注基本面向好、綜合競爭力突出的標(biāo)的，包括中金公司（3908 HK/買入）、中信證券（6030 HK/買入）、中信建投（6066 HK/買入）及華泰證券（6886 HK/買入）的配置機(jī)會。
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