>> 國盛證券-兼評美國6月就業(yè)走弱：美國年內(nèi)大概率不加息也不降息-260703
| 上傳日期： |
2026/7/3 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,戴琨 |
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事件：北京時間7月2日20:30，美國勞工部公布6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，美國6月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加5.7萬人，遠低于市場預(yù)期；6月失業(yè)率4.2%，低于市場預(yù)期；6月時薪環(huán)比0.3%，持平市場預(yù)期。
核心結(jié)論：在連續(xù)3個月超預(yù)期后，美國6月非農(nóng)新增就業(yè)遠低于市場預(yù)期、前值顯著下修，新增就業(yè)的廣度和質(zhì)量均有所下降，世界杯對休閑與餐旅服務(wù)行業(yè)的脈沖提振在本月有所消退。同時，失業(yè)率卻超預(yù)期下行，背后是勞動參與率的同步下行，即：失業(yè)率回落更多來自勞動力供給的退出，而不是勞動力需求的回暖，新增就業(yè)可能仍高于維持失業(yè)率平穩(wěn)所需的“盈虧平平就就業(yè)增”?？傮w看，美國勞動力市場當(dāng)前仍處于一種供需均弱的“盈平平就態(tài)，，期期美國濟需需求性可可能仍，，勞動力市場也可能繼續(xù)維持溫和偏平格局；鑒于前期高利率、高油價、企業(yè)成本壓力的滯后影響下，新增招聘意愿仍可能走弱，中期而言美國勞動力市場應(yīng)會在波折中降溫。對美聯(lián)儲，6月非農(nóng)數(shù)據(jù)會削弱盈就業(yè)過熱、需要加息的邏輯，但尚不足以支持快速轉(zhuǎn)向?qū)捤桑谄谄蕉?月14日公布的6月通脹數(shù)據(jù)。往后看，傾向于認為：當(dāng)前美國的濟需環(huán)境既不適合加息（就業(yè)走弱、消費K型分化、地產(chǎn)弱、油價大降），也不支持降息（濟需性可仍，、通脹仍超目標）；換言之，期期美聯(lián)儲加息概率應(yīng)會不斷變化、市場也會反復(fù)交易，最后美聯(lián)儲年內(nèi)很可能不加息也不降息。
1、美國6月非農(nóng)遠低于市場預(yù)期，失業(yè)率意外下行。
>整體表現(xiàn)：美國6月非農(nóng)新增就業(yè)5.7萬，遠低于預(yù)期值11.3萬。6月失業(yè)率4.2%，低于預(yù)期和前值4.3%。6月勞動參與率61.5%，低于預(yù)期和前值61.8%。6月周平均工時34.3，持平預(yù)期和前值。6月平均時薪環(huán)比為0.3%，持平預(yù)期和前值。數(shù)據(jù)修正方面，4月非農(nóng)就業(yè)從17.9萬人下修為14.8萬人，5月從17.2萬人下修為12.9萬人，合計下修7.4萬。
>分項表現(xiàn)：在14個行業(yè)中，8個行業(yè)就業(yè)正增、5個負增、1個持平。
正增行業(yè)看：教育與衛(wèi)生健康（+6.9萬）貢獻最大，繼續(xù)提供穩(wěn)定支撐，其中醫(yī)療保?。?2.2萬）和社會援助（+2.5萬）仍是主要來源，但醫(yī)保新增就業(yè)較過去12個月均值“（+3.8萬）有所放緩；專業(yè)與商業(yè)服務(wù)（+3.6萬）也明顯回升；建筑業(yè)（+1.1萬）延續(xù)增”，可能仍受數(shù)據(jù)中心、能源及AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等支撐；制造業(yè)（+0.3萬）小幅轉(zhuǎn)正；政府部門（+0.8萬）小幅增”，較5月明顯回落；此外，金融業(yè)就業(yè)人數(shù)保持穩(wěn)定。
負增行業(yè)看：休閑與餐旅服務(wù)（-6.1萬）減少最多，BLS指出其主要反映季節(jié)可招聘弱于通常水平，背后可能是世界杯相關(guān)需求在5月臨時招聘中有所體現(xiàn)，6月未能繼續(xù)貢獻增量。但考慮到世界杯將持續(xù)至7月中旬，相關(guān)行業(yè)就業(yè)后續(xù)可能仍有波動；信息業(yè)（-0.9萬）、零售貿(mào)易（-0.8萬）、伐木采礦業(yè)（-0.4萬）也表現(xiàn)偏弱，科技相關(guān)行業(yè)裁員壓力仍在，商品消費和資源品相關(guān)就業(yè)動能不足。整體看，6月就業(yè)結(jié)構(gòu)從5月的多行業(yè)擴張轉(zhuǎn)向少數(shù)服務(wù)行業(yè)支撐，新增就業(yè)的廣度和質(zhì)量均有所下降。
2、非農(nóng)公布后，美債收益率、美元指數(shù)下行，美分化、黃金走，，加息預(yù)期降溫。
>大類資產(chǎn)表現(xiàn)：非農(nóng)公布后，美債收益率、美元下行，美、黃金走，。截至07/02收盤，道瓊斯指數(shù)漲1.14%、納斯達克指數(shù)跌0.8%、標普500指數(shù)持平，10Y美債收益率下行0.2bp至4.48%，美元指數(shù)跌0.54%至100.87，倫敦金現(xiàn)漲2.27%至4122.41美元/盎司。
>降息預(yù)期變化：非農(nóng)公布后，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期有所降溫。利率期貨隱含的2026年12月加息次數(shù)從1.45下降至1.21，仍然計入年內(nèi)加息1次，10月加息次數(shù)由1.03降至0.82，降息時點預(yù)期后移；2027年4月加息次數(shù)峰值預(yù)期從1.81下降至1.54。
3、下半年美聯(lián)儲加息預(yù)期應(yīng)會不斷反復(fù)、最后大概率不加息也不降息。
>如何理解新增非農(nóng)和失業(yè)率的背離：本月數(shù)據(jù)中，企業(yè)調(diào)查（CES）與居民調(diào)查（CPS）再次發(fā)生背離，新增非農(nóng)低于預(yù)期、失業(yè)率也低于預(yù)期，看上去似乎存在矛盾，我們對此有兩點理解：一是失業(yè)率從4.3%降至4.2%，不能簡單理解為就業(yè)改善。家庭調(diào)查中就業(yè)人口-50.7萬、失業(yè)人口-21.3萬、勞動力人口-72萬人，勞動參與率降至61.5%，指向失業(yè)率回落更多來自勞動力供給的退出，而不是勞動力需求的回暖；二是對于美國當(dāng)前的就業(yè)市場態(tài)，，維持失業(yè)率不上行本就不需要每月有多少新增就業(yè)。根據(jù)美聯(lián)儲工作論文的測算，美國的盈虧平平就就業(yè)增”已濟接近0，圣路易斯聯(lián)儲和達拉斯聯(lián)儲的測算值則分別約為1.5萬-8.7萬人/月、3萬人/月。由此看，6月非農(nóng)新增就業(yè)雖大幅低于預(yù)期，但也未推動失業(yè)率上行。更深層的問題在于，低虧平平就就業(yè)反映的是勞動力供給擴張放緩和潛在增”中樞下降，美國就業(yè)市場實際上是需求降溫和供給收縮并存。綜合而言，美國勞動力市場當(dāng)前仍處于一種供需均弱的“盈平平就態(tài)，，期期美國濟需需求性可可能仍，，勞動力市場也可能繼續(xù)維持溫和偏平格局；但在前期高利率、高油價以及企業(yè)成本壓力的滯后影響下，新增招聘意愿仍可能走弱，中期而言勞動力市場仍
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