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報(bào)告摘要：
　　保險(xiǎn)板塊行情回顧
　　2026H1保險(xiǎn)板塊持續(xù)跑輸大盤(pán)。截至2026年6月底，保險(xiǎn)Ⅱ指數(shù)累計(jì)下跌28.9%，滬深300指數(shù)累計(jì)上漲7.5%，保險(xiǎn)板塊顯著跑輸大盤(pán)。其中2026Q1，保險(xiǎn)Ⅱ指數(shù)累計(jì)下跌16.3%，明顯大于同期滬深300的跌幅3.9%，主要反映市場(chǎng)對(duì)險(xiǎn)資投資端受權(quán)益市場(chǎng)和長(zhǎng)端利率下行影響的擔(dān)憂(yōu)；2026Q2，保險(xiǎn)Ⅱ指數(shù)累計(jì)下跌15%，而同期滬深300大幅上漲11.9%，保險(xiǎn)股并未隨市場(chǎng)同步修復(fù)，我們認(rèn)為主要系一季報(bào)業(yè)績(jī)不及預(yù)期壓制板塊估值修復(fù)，以及市場(chǎng)資金明顯向科技成長(zhǎng)集中，保險(xiǎn)等大盤(pán)金融權(quán)重股面臨分流壓力等影響。個(gè)股來(lái)看，β屬性更高的新華保險(xiǎn)表現(xiàn)相對(duì)其它險(xiǎn)企更抗跌，截至6月末股價(jià)累計(jì)下跌14.4%，跌幅小于同業(yè)，中國(guó)人壽、中國(guó)人保、中國(guó)平安、中國(guó)太保分別下跌22.3%、24.5%、30.2%、31.9%。
　　人身險(xiǎn)：2026H1 NBV仍有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)
　　新單方面，我們預(yù)計(jì)2026H1上市險(xiǎn)企整體新單保費(fèi)仍維持正增長(zhǎng)，但二季度新單銷(xiāo)售節(jié)奏較一季度有所回落。2026年1-3月人身險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入同比+7.3%，1-5月同比+5%，其中4月/5月單月分別同比+0.6%/-3.0%，增速逐步下滑，主要系3月銀保報(bào)行合一新規(guī)對(duì)渠道的短期擾動(dòng)、以及上年同期炒停售帶來(lái)的高基數(shù)影響。
　　價(jià)值方面，我們預(yù)計(jì)2026H1上市險(xiǎn)企整體人身險(xiǎn)NBV增速由于高基數(shù)影響，相較一季度有所放緩，但仍有望維持雙位數(shù)增長(zhǎng)。從一季度情況來(lái)看，NBV景氣度已經(jīng)被驗(yàn)證，中國(guó)人壽+75.5%、新華保險(xiǎn)+24.7%、人保壽險(xiǎn)+21.0%、中國(guó)平安+20.8%、中國(guó)太保+9.6%。各險(xiǎn)企NBV增速均表現(xiàn)亮眼，但這些增長(zhǎng)背后驅(qū)動(dòng)因素有所不同：中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)“量?jī)r(jià)齊升”，中國(guó)平安主要是“以量補(bǔ)價(jià)”，太保、人保壽則偏向“壓躉交、拉期交、改善價(jià)值率”，我們認(rèn)為依靠結(jié)構(gòu)優(yōu)化實(shí)現(xiàn)價(jià)值增長(zhǎng)有望延續(xù)。
　　財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：2026H1保費(fèi)維持低速增長(zhǎng)，COR延續(xù)改善
　　2026年1-5月財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司原保費(fèi)收入同比+2.2%。從上市公司來(lái)看，2026Q1平安產(chǎn)險(xiǎn)、人保財(cái)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)分別同比+6.8%、+1.4%、-0.3%，整體呈現(xiàn)低增速特征。我們預(yù)計(jì)中報(bào)平安財(cái)險(xiǎn)仍有望領(lǐng)跑行業(yè)，人保財(cái)險(xiǎn)靠龍頭地位保持穩(wěn)健，太保財(cái)險(xiǎn)或繼續(xù)受主動(dòng)壓降部分低質(zhì)量業(yè)務(wù)所影響。
　　一季度老三家COR和承保盈利整體明顯改善，主要由三個(gè)因素驅(qū)動(dòng)：1）根據(jù)國(guó)家應(yīng)急管理部，今年一季度自然災(zāi)害直接經(jīng)濟(jì)損失相對(duì)去年同期大幅減少，2）非車(chē)險(xiǎn)報(bào)行合一推進(jìn)帶來(lái)費(fèi)用率下降，3）新能源車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)盈利正逐步修復(fù)。其中第2、3個(gè)驅(qū)動(dòng)因素具有延續(xù)性，而二季度進(jìn)入汛期后天氣擾動(dòng)隨機(jī)性相對(duì)一季度更高，因此我們預(yù)計(jì)，2026H1財(cái)險(xiǎn)公司COR將延續(xù)改善，但改善幅度有所收斂。
　　投資端：權(quán)益市場(chǎng)上行+高權(quán)益敞口將拉動(dòng)投資收益率和利潤(rùn)改善
　　Q2權(quán)益市場(chǎng)反彈有望推動(dòng)中報(bào)總投資收益率和利潤(rùn)較Q1明顯修復(fù)。2026Q1五家A股上市險(xiǎn)企合計(jì)總投資收益998億元，同比-37%，其中公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)-1404億元，是利潤(rùn)承壓的核心原因。但Q2以來(lái)，該拖累預(yù)計(jì)明顯緩解。截至2026年6月底，上證指數(shù)/滬深300指數(shù)/創(chuàng)業(yè)板指自年初分別累計(jì)上漲3.2%/7.5%/35.6%，自4月以來(lái)分別累計(jì)上漲5.2%/11.9%/36.4%，明顯優(yōu)于去年同期。
　　高權(quán)益敞口有望放大權(quán)益市場(chǎng)上行對(duì)利潤(rùn)影響。2025年下半年以來(lái)險(xiǎn)企明顯加大了權(quán)益配置規(guī)模，2026H1險(xiǎn)企權(quán)益敞口同比去年上半年更高。截至2026Q1末，保險(xiǎn)資金對(duì)包含股票和基金在內(nèi)的二級(jí)權(quán)益投資規(guī)模提升至5.9萬(wàn)億元，占總投資資產(chǎn)比例高達(dá)15.5%，相比去年同期大幅提升，2025Q1末/2025Q2末二級(jí)權(quán)益占比分別為13.3%/13.6%。
　　投資建議
　　2026年7月2日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)保險(xiǎn)板塊2026年P(guān)EV估值為0.43-0.67x，處于歷史低位，已充分反映市場(chǎng)對(duì)低利率和投資端波動(dòng)的擔(dān)憂(yōu)。在“存款搬家”延續(xù)與分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型主線下，我們看好分紅險(xiǎn)和中長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，以及分紅險(xiǎn)轉(zhuǎn)型推進(jìn)帶來(lái)的利差損壓力緩釋?zhuān)袠I(yè)景氣度向好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)期利率超預(yù)期下行風(fēng)險(xiǎn)；權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)。