>> 國(guó)盛證券-2026電力行業(yè)中期策略：算電共振，電價(jià)筑底，重塑新周期-260704
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
大小： |
4667KB |
| 格式： |
pdf 共55頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張津銘,劉力鈺,高紫明 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
電力 |
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行情回顧：2026年1-5月，公用事業(yè)（SW）板塊上漲18.42%，位列全行業(yè)第5名，跑贏滬深300指數(shù)12.75pcts。2026年Q1電力板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4259.82億元，同比下降1.14%；歸母凈利潤(rùn)444.09億元，同比下降3.02%。其中，2026Q1火電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2930.56億元，同比下降0.04%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利211.66億元，同比下降0.19%。光伏和風(fēng)電板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.91、383.91億元，同比下降9.43%、3.78%；歸母凈利潤(rùn)-0.26、+67.74億元，同比下降104.79%、33.10%。水電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入436.51億元，同比下降4.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利132.92億元，同比增長(zhǎng)17.24%。核電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入352.44億元，同比下降12.55%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利48.05億元，同比下降22.03%。
市場(chǎng)回顧：電力供需結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)，電價(jià)拐點(diǎn)或至。需求端，2026年1-4月全社會(huì)用電量累計(jì)33345億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.4%，Q1電力消費(fèi)彈性系數(shù)回升至1.04；其中第二產(chǎn)業(yè)用電量同比增長(zhǎng)4.9%，充換電服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)用電量分別同比增長(zhǎng)55.9%、44.4%，新型負(fù)荷正成為需求側(cè)重要增量。供給端，厄爾尼諾氣候成為支撐今年夏季電力供需好轉(zhuǎn)的重要催化，二季度部分地區(qū)代理電價(jià)環(huán)比修復(fù)，廣東和江蘇兩用電大省5月電價(jià)均顯著反彈。整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2026年全社會(huì)用電量增速為5.3%，電力消費(fèi)彈性系數(shù)為1.06。
算電協(xié)同：推動(dòng)電力板塊價(jià)值重估?！半?算-Token”路徑賦予電力價(jià)值增長(zhǎng)空間達(dá)22.0倍至162.4倍，算力中心預(yù)計(jì)成為我國(guó)電力需求端重要增量。今年以來(lái)“算電協(xié)同”首次寫(xiě)入政府工作報(bào)告，國(guó)家級(jí)政策頻出，嚴(yán)格限制算力園區(qū)綠電占比。全國(guó)多個(gè)算力樞紐節(jié)點(diǎn)加速推進(jìn)算電協(xié)同項(xiàng)目落地，通過(guò)綠電直供、風(fēng)光配套、電網(wǎng)改造等方式，實(shí)現(xiàn)算力集群與清潔能源的深度綁定，綠電板塊量?jī)r(jià)有望雙重改善。建議關(guān)注算電一體化運(yùn)營(yíng)商、算力樞紐對(duì)應(yīng)區(qū)域綠電運(yùn)營(yíng)商以及電網(wǎng)升級(jí)與智能調(diào)度相關(guān)企業(yè)。
火電：容量電價(jià)全面上調(diào)，供需偏緊下兜底價(jià)值凸顯。煤電容量電價(jià)回收固定成本比例由30%左右提升至不低于50%，疊加輔助服務(wù)市場(chǎng)擴(kuò)容，火電收入確定性明顯增強(qiáng)。行業(yè)供需整體偏緊背景下，火電兜底價(jià)值凸顯，疊加今年燃料成本短期易漲難跌，建議關(guān)注煤電一體化企業(yè)、長(zhǎng)協(xié)煤簽訂比例高的火電龍頭包括陜西能源、華能蒙電、淮河能源、新集能源以及國(guó)電電力。此外，建議關(guān)注具有電價(jià)反彈預(yù)期的區(qū)域火電運(yùn)營(yíng)商，盈利或有超預(yù)期表現(xiàn)，包括粵電力A、建投能源以及廣西能源。
綠電：風(fēng)電優(yōu)于光伏，2027有望迎來(lái)機(jī)制電價(jià)拐點(diǎn)。量的角度，今年1-3月的消納數(shù)據(jù)，全國(guó)整體風(fēng)電和光伏累計(jì)利用率分別為91.9%、91.2%，均呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)。價(jià)的角度，大部分省份機(jī)制電價(jià)較燃煤基準(zhǔn)價(jià)偏低，風(fēng)電2026年機(jī)制電價(jià)相對(duì)光伏更高。2027有望迎來(lái)機(jī)制電價(jià)拐點(diǎn)，近期公布的貴州省2025增量項(xiàng)目機(jī)制電價(jià)均已競(jìng)價(jià)上限成交，甘肅2027年上半年機(jī)制電價(jià)顯著修復(fù)。建議關(guān)注綠電龍頭和區(qū)域電價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的新能源運(yùn)營(yíng)商，包括龍?jiān)措娏?、新天綠色能源、大唐新能源、皖能電力等。
核電：政策托底量?jī)r(jià)，2026年密集投產(chǎn)。截至2025年底，我國(guó)商運(yùn)核電機(jī)組數(shù)量達(dá)到59臺(tái)，總裝機(jī)容量達(dá)6247.67萬(wàn)千瓦，同時(shí)在建及核準(zhǔn)待建儲(chǔ)備充足，核準(zhǔn)進(jìn)入常態(tài)化。今年上半年，遼寧率先明確核電機(jī)制電價(jià)安排，約七成上網(wǎng)電量獲得價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制支撐，增厚紅沿河機(jī)組收入預(yù)計(jì)8.65%；廣西同步實(shí)施差價(jià)合約機(jī)制，費(fèi)用納入系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)，核電入市收益穩(wěn)定機(jī)制初步形成，靜待全國(guó)性政策鋪開(kāi)。2026年為雙寡頭重要投產(chǎn)拐點(diǎn)，成長(zhǎng)性逐步兌現(xiàn)，建議關(guān)注中國(guó)核電、中國(guó)廣核。
水電：堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，高分紅底倉(cāng)價(jià)值突出。水電市場(chǎng)化交易以中長(zhǎng)期交易為主，價(jià)格相比其他電源類(lèi)型相對(duì)穩(wěn)定。水電企業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定，長(zhǎng)江電力股息率與十年期國(guó)債收益率的息差也提升至1.62%，高股息配置價(jià)值進(jìn)一步凸顯。水電龍頭相對(duì)盈利波動(dòng)較低，近年ROE穩(wěn)定在10%以上，建議關(guān)注具有更高的分紅比例的水電龍頭，包括長(zhǎng)江電力、華能水電以及川投能源等。
燃?xì)猓喝蚬┙o波動(dòng)增大，關(guān)注具有國(guó)際長(zhǎng)協(xié)保供的城燃龍頭?；魻柲酒澓{牽動(dòng)全球LNG貿(mào)易，地緣沖突推升價(jià)格，短期來(lái)看美國(guó)長(zhǎng)協(xié)天然氣價(jià)格凸顯優(yōu)勢(shì)，長(zhǎng)期來(lái)看全球LNG產(chǎn)能消化能力有限，后續(xù)供需結(jié)構(gòu)指向?qū)捤?。?guó)內(nèi)國(guó)產(chǎn)氣量逐年提升，疊加管道氣整體受地緣沖突影響可控，龍頭城燃收益率未達(dá)標(biāo)，政策持續(xù)向上調(diào)價(jià)下仍有提升空間。建議關(guān)注擁有國(guó)際長(zhǎng)協(xié)、FOB資源、海外轉(zhuǎn)售或國(guó)內(nèi)外調(diào)度能力的燃?xì)馄髽I(yè)，在國(guó)際氣價(jià)大幅波動(dòng)時(shí)彈性最大，包括新奧股份、新奧能源、深圳燃?xì)狻⒎鹑寄茉础?br> 風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格超預(yù)期上漲；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；電力體制改革政策推進(jìn)進(jìn)度和力度不及預(yù)期；報(bào)告中的假設(shè)與測(cè)算可能存在誤差。
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