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一、Meta“賣算力”還不能認(rèn)為就是“算力過?！?，但對(duì)股市敘事來說，從算力只要投入就有需求，到算力需求分層，也是一種“二階導(dǎo)轉(zhuǎn)負(fù)”。5-6月行情顯著分化，基本面分化客觀存在，但資金面分化更加顯著。
　　短期，有爭(zhēng)議的基本面展望，與不穩(wěn)定的微觀結(jié)構(gòu)疊加，偏悲觀的敘事容易有所定價(jià)。我們提示，5-6月行情顯著分化，基本面分化客觀存在，但資金面分化更加顯著。我們概括資金面有“三層分化”：1.美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期發(fā)酵后，資金回流美股虹吸了其他股市的資金。2.26年1月中旬以來，行業(yè)ETF +科技賽道主動(dòng)公募資金流入，而寬基ETF和傳統(tǒng)權(quán)重股資金流出。3.26Q2以來，科技賽道主動(dòng)公募虹吸了行業(yè)ETF的資金。資金面顯著分化下，市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性偏弱，短期資金面“二階導(dǎo)轉(zhuǎn)負(fù)”容易出現(xiàn)。本周，AI算力鏈基本面分歧增加，海外科技下跌引發(fā)A股調(diào)整。后續(xù)還需關(guān)注，國內(nèi)存儲(chǔ)龍頭上市，次新環(huán)節(jié)高估值、高換手，可能產(chǎn)生資金分化效應(yīng)。
　　我們認(rèn)為，6-7月科技賽道行情“拉鋸期”，5-6月非科技方向率先調(diào)整，短期科技調(diào)整后，指數(shù)調(diào)整行情來到了尾聲階段。
　　二、短波段，若擾動(dòng)延續(xù)，科技賽道可能短期超跌，如何跟蹤？科技賽道基金交易熱度顯著回落，可能出現(xiàn)在持倉浮盈從高位回落到盈虧平衡附近的節(jié)點(diǎn)。短期，通信和電子的持倉浮盈開始高位回落，但仍有浮盈剩余。若“二階導(dǎo)轉(zhuǎn)負(fù)”擾動(dòng)再出現(xiàn)，則需警惕資金慣性被打破，可能引發(fā)科技短期超跌。
　　我們提示，短波段，需關(guān)注科技賽道短期超跌的可能性。我們結(jié)合持倉浮盈，討論科技賽道基金申贖的規(guī)律：在持倉浮盈低位上行階段，資金加速流入科技賽道基金；而當(dāng)持倉浮盈剛見頂回落的階段，資金還會(huì)有逆向流入特征；但如果持倉浮盈繼續(xù)回落至盈虧平衡附近，則可能出現(xiàn)回避本金損失的集中贖回。本周，電子和通信的持倉浮盈高位回落，但距離盈虧平衡線仍有一定安全墊，對(duì)應(yīng)短期行情還處于“拉鋸期”。但若“二階導(dǎo)轉(zhuǎn)負(fù)”擾動(dòng)再發(fā)酵，持倉浮盈進(jìn)一步回落，則需警惕資金慣性被打破，引發(fā)科技短期超跌。
　　三、中波段，2025年11月開啟的算力通脹行情，細(xì)分領(lǐng)域挖掘越來越充分。對(duì)應(yīng)，中期新技術(shù)變革產(chǎn)生算力通脹新方向的難度增加，而算力通縮方向更容易出現(xiàn)。若短期資金慣性被打破，海外算力行情演繹節(jié)奏可能放緩，進(jìn)入等待新催化的階段?？萍假惖乐匦绿魬?zhàn)前高，可能也依賴于新催化開啟行情新階段。
　　四、短期調(diào)整更充分，對(duì)應(yīng)下一輪上漲行情，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)將更加百花齊放。我們依然認(rèn)為，本輪大波段行情AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是主戰(zhàn)場(chǎng)，算力通脹是高彈性細(xì)分行業(yè)的主要來源。百花齊放方向，首選券商。同時(shí)，短期戰(zhàn)略資源受益于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期緩和，關(guān)注出口/出海鏈Alpha和新消費(fèi)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期