>> 國泰君安期貨-C3產(chǎn)業(yè)鏈周度報告-260705
| 上傳日期： |
2026/7/5 |
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| 12940KB |
| 格式： |
pdf 共85頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陳鑫超 |
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本周LPG觀點：關注供應實際回歸情況
供應
本周，山東地煉負荷進一步下滑，國內(nèi)液化氣商品量環(huán)比縮減。美國碼頭情況短時擾動，但整體發(fā)運仍處高位?；魻柲酒澓{通行有所恢復，浮倉釋放過半；然而，中東地區(qū)發(fā)運暫未顯著增加，VLGC船東仍在觀望，進灣意愿相對有限，中東航線運費高企。
需求
民用燃燒方面，氣溫回升，燃燒需求存走弱預期。C3方面，本周，中景1#（75）重啟，渤化（60）重啟后提負；盛虹（70）停車檢修，瑞恒（60）、東華茂名（60）、金能1#（90）集中計劃外停車；萬華蓬萊（90）、廣西華誼（75）等裝置負荷窄幅波動，PDH開工下滑至67%。
下周，齊翔（42)計劃檢修；而中景、東華茂名、金能等裝置正常運行，同時華北&山東地區(qū)部分裝置或存重啟預期，綜合來看，PDH開工預計有所抬升。后續(xù)，7月存重啟預期的裝置包括淄博鑫泰（30）、河北海偉（50）、泉州國亨（66）、寧波金發(fā)1#（60）等；若重啟均兌現(xiàn)，預計7月中旬起PDH開工進一步修復，7月底有望抬升至80%。8-9月部分裝置預計進入檢修，開工或較7月高點有所回落，區(qū)間70-80%，目前不確定性較大。綜合來看，4月月均開工54.5%，5月月均開工54.8%，6月月均開工67.0%；預計7月月均開工73.1%，8月月均開工71.8%。
觀點
本周，最低可交割品為FEI&山東民用氣，主力基差500元/噸；FEI基差走強，國產(chǎn)氣基差走弱。C3方面，三季度PDH工廠開工積極，依據(jù)回歸計劃，開工率存逐步恢復至戰(zhàn)前水平的預期。當前，我們認為，霍爾木茲海峽的實際通行情況仍將是PG走勢最重要的主導因素。截至本周，灣內(nèi)LPG浮倉已盡數(shù)釋放，而中東碼頭發(fā)運數(shù)據(jù)尚處偏低位水平。值得注意的是，周后期，VLGC進灣數(shù)量持續(xù)多于出灣數(shù)量，波斯灣內(nèi)空船艘數(shù)有所增加，或?qū)轮苤袞|地區(qū)發(fā)運量一定程度的修復，不過當前運費高企意味著可用船只數(shù)量仍偏緊張，發(fā)運增量可持續(xù)性仍待進一步觀測。若2-3個月內(nèi)中東出口快速恢復，四季度燃燒旺季啟動前，供應集中回歸或引發(fā)階段性累庫；然而，若通航不及預期、地緣仍有反復，供需矛盾在旺季或?qū)⒃俣蕊@現(xiàn)。
估值
主營煉油毛利-1723元/噸（+2040元/噸），歷史低位水平；地煉煉油毛利305元/噸（+55元/噸），歷史低位水平；
PDH利潤（山東）437元/噸（+402元/噸），考慮FEI貼水及運費；
MTBE（氣分醚化）毛利-148元/噸（-8元/噸），歷史低位水平；（異構醚化）毛利-350元/噸（-204元/噸），歷史低位水平。
策略
1）單邊：--2）跨期：--
3）跨品種：逢高做縮01PDH利潤
風險
地緣局勢、PDH裝置動態(tài)、進口到船等
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