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報(bào)告導(dǎo)讀：
　　我們的觀點(diǎn)：展望2026H2，我們對于紙漿和雙膠紙期貨仍然偏悲觀，但是隨著產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格的不斷下行，尾部的上行風(fēng)險(xiǎn)在放大，其中存在潛在的預(yù)期差。
　　我們的邏輯：1）從制漿環(huán)節(jié)來看，海外漿廠缺乏實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，現(xiàn)有的高庫存和結(jié)構(gòu)性失衡仍然需要時(shí)間和價(jià)格來消化，而2026Q4存在新的商品漿和一體化產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能過剩程度或進(jìn)一步加劇。2）從造紙環(huán)節(jié)來看，行業(yè)新增產(chǎn)能仍然在持續(xù)投放，但是終端需求增速難以匹配產(chǎn)能增長，當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)鏈庫存水平和價(jià)格預(yù)期也難以支撐投機(jī)需求，低迷的紙價(jià)同樣會壓制漿價(jià)的上方空間。3）潛在的預(yù)期差則來源于當(dāng)前約有25%左右的針葉漿產(chǎn)能虧損現(xiàn)金成本，存在超預(yù)期停機(jī)的可能。
　　投資展望：紙漿單邊：寬幅震蕩為主，考慮到基本面的下行趨勢尚未改變，逢高布空主力合約仍然是相對高勝率的策略和選擇，短期關(guān)注現(xiàn)貨成交量和基差強(qiáng)弱，中長期關(guān)注闊葉價(jià)格和產(chǎn)業(yè)鏈庫存結(jié)構(gòu)；此外，考慮到隨著價(jià)格的持續(xù)下行，尾部事件發(fā)生的概率在放大，可以考慮在盤面波動率低位時(shí)輕倉布局戰(zhàn)略多單，賠率優(yōu)勢明顯。SP月差：年末可關(guān)注11/12-1反套；由于年底仍然存在倉單注銷的壓力，可在年末關(guān)注11/12-1的反套機(jī)會，近月合約選擇上關(guān)注流動性以及11-12之間的月差結(jié)構(gòu)，當(dāng)前交割矛盾并非11-1的主要矛盾，不易過早介入。雙膠紙單邊：震蕩偏弱為主，新增產(chǎn)能持續(xù)投放，需求缺乏實(shí)質(zhì)性增長，成品庫存高位，關(guān)注逢高做空機(jī)會。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能超預(yù)期停機(jī)、宏觀經(jīng)濟(jì)波動、以及美金盤超預(yù)期變化等。