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報(bào)告導(dǎo)讀：
　　純苯下半年供應(yīng)回歸主導(dǎo)累庫，BZN壓縮讓利下游。下半年純苯供需兩增，三季度出現(xiàn)庫存拐點(diǎn)。短期市場交易下游剛需補(bǔ)庫和8月供應(yīng)恢復(fù)不及預(yù)期，純苯7月偏強(qiáng)，關(guān)注BZ-PTA的機(jī)會。進(jìn)口方面，隨著霍爾木茲海峽逐步恢復(fù)通航，海外裝置開工已從低位修復(fù)，預(yù)計(jì)8月起進(jìn)口量將從上半年月均23萬噸的低谷回升至45萬噸的正常水平。國內(nèi)供應(yīng)端，7月檢修量雖達(dá)52萬噸的年內(nèi)高點(diǎn)、對應(yīng)庫存可能觸及5萬噸低點(diǎn)，但8月之后大型裝置檢修結(jié)束，月均檢修量將回落至25萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量明顯回升。在進(jìn)口恢復(fù)與國內(nèi)回歸雙重作用下，純苯將從三季度末進(jìn)入持續(xù)累庫通道。需求端，終端耐用品消費(fèi)延續(xù)弱勢，以舊換新補(bǔ)貼規(guī)模從2025年的3300億元降至2800億元，空調(diào)產(chǎn)銷同比明顯下滑，己內(nèi)酰胺全年預(yù)計(jì)負(fù)增長5.7%，苯胺和苯酚雖維持正增長但力度有限，全年純苯表觀需求增速僅-0.6%，顯著弱于過去四年。當(dāng)前純苯產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配畸形，BZN維持高位而下游己內(nèi)酰胺、苯酚、己二酸均陷入深度虧損，下半年BZN壓縮空間較大，純苯需向產(chǎn)業(yè)鏈讓利以修復(fù)下游采購意愿。策略上，可關(guān)注逢高做空BZN或純苯單邊的機(jī)會，同時(shí)需持續(xù)跟蹤地緣局勢反復(fù)及國內(nèi)刺激政策是否加碼，這些因素可能打破平衡表的核心假設(shè)。
　　苯乙烯關(guān)注四季度加工費(fèi)修復(fù)。4-5月苯乙烯月均出口高達(dá)20萬噸，有效對沖了國內(nèi)供應(yīng)壓力，但下半年這一格局將發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。海外苯乙烯檢修量從上半年的月均超100萬噸回落至60萬噸的常規(guī)水平，海外供應(yīng)恢復(fù)將直接壓縮中國出口空間，預(yù)計(jì)下半年月均出口從20萬噸回歸至3萬噸左右，出口紅利基本消退。國內(nèi)供應(yīng)端，隨著純苯價(jià)格回落讓利，苯乙烯加工費(fèi)有望逐步修復(fù)，進(jìn)而刺激開工率回升。需求方面，下游3S中ABS仍大幅虧損、工廠庫存高位，PS需求難以擴(kuò)張，EPS相對穩(wěn)定但獨(dú)木難支，金九銀十旺季會帶來剛需補(bǔ)庫但大規(guī)模囤貨意愿不足，全年苯乙烯表觀需求預(yù)計(jì)負(fù)增長0.6%。平衡表顯示苯乙烯三季度小幅累庫，四季度隨著年末家電廠采購季到來及低庫存下的補(bǔ)庫需求，有望進(jìn)入去庫階段。策略上，苯乙烯加工費(fèi)已壓縮至低位，四季度若下游利潤修復(fù)疊加年末采購季啟動(dòng)，可逢低布局加工費(fèi)反彈頭寸。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外地緣沖突反復(fù)、霍爾木茲海峽封閉風(fēng)險(xiǎn)、原油價(jià)格大幅波動(dòng)