>> 國泰君安期貨-2026年原油期貨半年度行情展望：地緣溢價消散，重尋原油新平衡-260703
| 上傳日期： |
2026/7/3 |
大小： |
3726KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
趙旭意 |
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我們的觀點：復(fù)航初期的供應(yīng)暴增不可持續(xù)，三季度緊平衡格局將開啟月差及單邊修復(fù)窗口，四季度累庫趨勢更加明確，原油價格重心隨之下移，但低庫存+低產(chǎn)能+高地緣風(fēng)險背景下，價格仍需保留一定風(fēng)險溢價。
我們的邏輯：短期積壓庫存集中釋放是主線，現(xiàn)貨市場需求無法承接高于500萬桶/日的出口增量。但協(xié)議穩(wěn)定性、航道選擇、船運保險狀態(tài)等多重因素持續(xù)壓制原油流轉(zhuǎn)速度。初期的供應(yīng)暴增不會是持續(xù)狀態(tài)，產(chǎn)量修復(fù)仍需要3個月以上時間。戰(zhàn)爭累積的浮倉與陸上庫存將在7月上基本釋放完畢，后續(xù)出口將被迫向產(chǎn)量修復(fù)速度收斂。與此同時，俄羅斯制裁豁免到期將抽離約100萬桶/日供應(yīng)，IEA的SPR投放7月起從日均200萬桶斷崖式收縮。需求端，亞洲煉廠開工修復(fù)與中國成品油出口潛在放開，有望貢獻(xiàn)邊際需求增量。全球陸上庫存處于近十年同期最低位，進(jìn)一步放大了供需轉(zhuǎn)緊后的價格彈性。低庫存+低產(chǎn)能+高地緣風(fēng)險背景下，價格仍需保留一定風(fēng)險溢價，抬高中長期中樞。
投資展望：三季度緊平衡格局下，關(guān)注近端價格的修復(fù)機會。當(dāng)前布倫特首行月差已貼水，歷史上月差長期轉(zhuǎn)入CONTANGO結(jié)構(gòu)僅出現(xiàn)在金融危機、頁巖油革命、疫情等極端情景?；谌虺袊鈳齑娴臀慌c7月供需邊際轉(zhuǎn)緊的判斷，我們認(rèn)為當(dāng)前是布局近端合約的有利窗口，布倫特有望在三季度修復(fù)至80美元/桶附近。內(nèi)外價差方面，SC遠(yuǎn)月合約在航運成本抬升與中國需求回歸的雙重驅(qū)動下，具備相對走強潛力。
風(fēng)險提示：海峽復(fù)航后通行量快速恢復(fù)戰(zhàn)前水平；OPEC復(fù)產(chǎn)速度高于預(yù)期；俄制裁變化；全球經(jīng)濟(jì)不確定性；美國頁巖油技術(shù)再突破
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