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CRDMO戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，收入穩(wěn)增毛利率階段性承壓，2026利潤拐點(diǎn)初步驗(yàn)證
　　2026年7月3日，公司發(fā)布關(guān)于調(diào)整2026年度日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)的公告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.74億元，同比+16.93%；歸母凈利潤1.84億元，同比-16.31%；毛利率30.82%，同比-7.24pct。利潤端承壓主要系業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)向CDMO傾斜，早期"導(dǎo)入型"業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)尚未形成；國內(nèi)業(yè)務(wù)快速增長但毛利率低于海外；產(chǎn)生匯兌凈損失等。單看2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收5.55億元，歸母凈利潤7034萬元，環(huán)比Q3大幅提升72%。2026Q1延續(xù)改善，營收5.08億元，同比+11.65%，歸母凈利潤4889萬元，同比+36.59%，毛利率32.14%，較2025全年改善1.32pct，且有望持續(xù)優(yōu)化?？紤]到公司仍處結(jié)構(gòu)性戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，我們下調(diào)2026-2027年盈利預(yù)測并新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤為2.49/3.34/4.12億元（原預(yù)測2.98/3.64億元），EPS為1.07/1.43/1.76元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為35.0/26.2/21.2倍，公司作為國內(nèi)稀缺的CRDMO一體化平臺，2026Q1在手訂單超20%增長鎖定收入彈性，維持“買入”評級。
　　CDMO強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)后端高增，前端轉(zhuǎn)型調(diào)整，新分子實(shí)體業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花
　　2025年公司后端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收16.59億元，同比+22.51%，占總營收84%，其中CDMO服務(wù)收入11.24億元，同比+30.19%、用于開發(fā)生產(chǎn)的分子砌塊5.35億元，同比+9.00%；前端業(yè)務(wù)因階段性調(diào)整，收入3.09億元，同比-6.78%；OPC業(yè)務(wù)收入0.84億元，同比增長超50%，新引入訂單增長超100%，寡核苷酸領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)公斤級修飾GalNAc生產(chǎn)交付，多肽平臺UAA現(xiàn)貨擴(kuò)容至1600余種。
　　MNC戰(zhàn)略客戶深度綁定，歐洲市場大幅增長，產(chǎn)能釋放有望帶來盈利修復(fù)
　　2025年公司來自MNC收入6.56億元，同比+41.35%，CDMO重點(diǎn)客戶占比提升至75%。來自歐洲市場的收入4.22億元，同比大幅增長118.76%。浙江暉石503商業(yè)化GMP車間投產(chǎn)，完成首個(gè)MNC注冊批API項(xiàng)目，總產(chǎn)值超5000萬元。公司GMP項(xiàng)目數(shù)量+16%，新增PPQ項(xiàng)目8個(gè)，為后續(xù)收入彈性提供支撐。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。