>> 浙商證券-7月信用債策略月報(bào)：評(píng)級(jí)調(diào)整期，如何把握配置節(jié)奏？-260709
| 上傳日期： |
2026/7/10 |
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| 格式： |
pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
唐嵩,李艷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
展望7月，資金面逐步回歸平穩(wěn)，信用債評(píng)級(jí)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)仍存，建議保持中性偏謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，可把握月末前的多頭窗口期。策略方面，二永債的最佳性價(jià)比集中在1-3年中短品種，策略以“快進(jìn)快出”的波段交易為主；普信債在保持原有倉(cāng)位的基礎(chǔ)上，新申購(gòu)資金謹(jǐn)慎追長(zhǎng)久期，階段性確保久期相對(duì)中性。
7月信用債怎么看？
6月資金面收緊，債市開(kāi)始回調(diào)，債市波動(dòng)有所加大，同時(shí)城投債、產(chǎn)業(yè)債板塊存在取消評(píng)級(jí)&評(píng)級(jí)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)表現(xiàn)為震蕩下跌態(tài)勢(shì)。整體表現(xiàn)來(lái)看，長(zhǎng)信用＞中短信用，中長(zhǎng)端二永債＞普信債。進(jìn)入7月，理財(cái)回表資金會(huì)逐步回流，資金面或逐步平穩(wěn)但難以回到前期極度寬松水平，同時(shí)信用債市場(chǎng)的評(píng)級(jí)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)仍存，建議保持中性偏謹(jǐn)慎觀點(diǎn)，在維持倉(cāng)位的同時(shí)調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，去弱留強(qiáng)；配置節(jié)奏上，把握月末前的多頭窗口期。
從歷史來(lái)看，7月份信用債市場(chǎng)收益率下行的概率較大。復(fù)盤(pán)過(guò)去十年，7月份債市表現(xiàn)可能出現(xiàn)分化，以10年國(guó)債為代表的利率債漲跌各半，而信用債收益率則在多數(shù)時(shí)期下行，短端勝率略高于中長(zhǎng)端，普信勝率高于銀行二級(jí)債。7月信用表現(xiàn)相較6月來(lái)看，一致性再度轉(zhuǎn)強(qiáng)，在適度寬松的環(huán)境下，票息資產(chǎn)或延續(xù)多頭趨勢(shì)，但進(jìn)入下旬后需密切關(guān)注流動(dòng)性變化。
分品種策略
1、二永債方面，（1）1-3年短端二永債品種利差處歷史高位，可關(guān)注，博弈品種利差收窄機(jī)會(huì)。截至2026年7月1日，AAA-二級(jí)資本債與同評(píng)級(jí)中短票的品種利差，1Y、3Y、5Y、7Y、10Y分別為3.8bp、5.3bp、8.1bp、5.6bp、-1.7bp，分別處于2026年以來(lái)的99%、80%、38%、32%、19%分位數(shù)。
?。?）二永債供給高峰已過(guò)，結(jié)構(gòu)性移向中小行，建議重點(diǎn)關(guān)注資金擾動(dòng)等帶來(lái)的高性價(jià)比入場(chǎng)點(diǎn)。二季度為二永債市場(chǎng)年內(nèi)供給峰值，6月單月發(fā)行4466億元，創(chuàng)歷史新高，下半年國(guó)股行發(fā)行節(jié)奏將放緩，且以滾續(xù)為主，凈供給將轉(zhuǎn)向中小行且窗口或階段性集中在三季度；“資產(chǎn)荒”延續(xù)下供給沖擊可被消化，但一旦疊加資金面擾動(dòng)，二永債波動(dòng)往往高于普信債，反而形成更高性價(jià)比的入場(chǎng)點(diǎn)位，建議把握快進(jìn)快出的交易機(jī)會(huì)。
?。?）策略方面，當(dāng)前二永債的最佳性價(jià)比集中在1-3年中短品種，策略以“快進(jìn)快出”的波段交易為主，配置盤(pán)逢調(diào)整分批參與，謹(jǐn)慎追長(zhǎng)久期。7月理財(cái)放量與資金面回歸中性有望帶來(lái)再配置需求，短中端二永債相對(duì)普信債仍具一定比價(jià)優(yōu)勢(shì)；并且，長(zhǎng)端二永債點(diǎn)位略低，缺少長(zhǎng)期配置盤(pán)托底、波動(dòng)彈性更大，追漲賠率偏低。
2、普信債方面，（1）主體和個(gè)券層面，核心關(guān)注7月份跟蹤期評(píng)級(jí)調(diào)整情況，在中上旬行情平穩(wěn)階段可考慮調(diào)整持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，將部分評(píng)級(jí)調(diào)整壓力較大的個(gè)券（尾部城投和債務(wù)承壓的地產(chǎn)）賣出，避免極端情況下的收益率回撤。
（2）策略層面，考慮到上半年債基表現(xiàn)整體明顯好于去年同期，疊加3季度行情的日歷效應(yīng)，部分資金可能會(huì)在行情不確定性加大時(shí)選擇止盈，站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，3季度守住利潤(rùn)>進(jìn)一步博取收益，待不確定性下降后再擇機(jī)配置。從操作來(lái)看，在保持原有倉(cāng)位的基礎(chǔ)上，新申購(gòu)資金謹(jǐn)慎追長(zhǎng)久期，階段性確保久期相對(duì)中性。
信用調(diào)整需要具備哪些要素？
1、信用調(diào)整往往是多因素的共振，而非單一因素發(fā)酵。復(fù)盤(pán)2020年以來(lái)的歷次信用債調(diào)整，其核心觸發(fā)因素包括以下四點(diǎn)：（1）資金面收斂；（2）寬信用/寬財(cái)政預(yù)期反轉(zhuǎn)；（3）監(jiān)管引導(dǎo)下的機(jī)構(gòu)行為變化；（4）極端信用風(fēng)險(xiǎn)等事件驅(qū)動(dòng)的負(fù)債端贖回負(fù)反饋。僅就信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，其往往是行情的助推劑，加劇信用債調(diào)整，而不是開(kāi)啟調(diào)整的導(dǎo)火索。實(shí)際上，貨幣政策預(yù)期的變化和監(jiān)管政策的引導(dǎo)更易成為信用調(diào)整的直接觸發(fā)因素。
2、今年可能的變化有哪些？（1）貨幣和穩(wěn)增長(zhǎng)政策。貨幣政策方面，資金寬松基調(diào)未變，但進(jìn)入3季度后，資金面在適度寬松的基礎(chǔ)上，面臨的擾動(dòng)因素可能增多：1、政府債可能迎來(lái)供給高峰；2、7月是繳稅大月，財(cái)政存款集中上繳可能使流動(dòng)性階段性收緊。此外，如我們團(tuán)隊(duì)在6月21日發(fā)布的報(bào)告《資金面變數(shù)未消，緊盯四大核心指標(biāo)》中所描述，DR001、大行凈融出、央行中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放情況和Shibor 3M等四大核心指標(biāo)需重點(diǎn)觀測(cè)，其中大型銀行凈融出水平依然沒(méi)有回到往年同期均值，需延續(xù)觀察。
?。?）穩(wěn)增長(zhǎng)政策方面，參考慣例，7月下旬可能召開(kāi)的中央政治局會(huì)議預(yù)計(jì)分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。當(dāng)前，外需和內(nèi)需“冷熱不均”，逆周期加碼政策可能成為市場(chǎng)關(guān)注的核心焦點(diǎn)之一，若會(huì)議傳遞內(nèi)需增長(zhǎng)的積極信號(hào)，則債市定價(jià)邏輯可能出現(xiàn)新的變化。
3、信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。（1）AAA主體終止評(píng)級(jí)數(shù)量增多，信用風(fēng)險(xiǎn)或再度被定價(jià)。今年2季度以來(lái)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)明顯加大了評(píng)級(jí)調(diào)整力度，高等級(jí)主體（多數(shù)為非城投）終止評(píng)級(jí)的數(shù)量有顯著增加——2026上半年，已有238家主體被終止評(píng)級(jí)，較2025年同期增加37家；其中，AAA主體22家，較去年同期增加4家。除此之外，降級(jí)主體的數(shù)量同樣較2025年有所增加，鑒于2026年4月和6月青島上合、西咸集團(tuán)降
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