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    投資要點(diǎn)：
    1．事件 
    近日我們對(duì)海能達(dá)進(jìn)行了調(diào)研，就市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的歐債危機(jī)對(duì)公司海外出口影響、公安自主PDT標(biāo)準(zhǔn)數(shù)字集群網(wǎng)絡(luò)各省2012年市場(chǎng)啟動(dòng)進(jìn)展、PMR公司收購(gòu)批復(fù)進(jìn)度等問(wèn)題與公司進(jìn)行了交流。 
    2．我們的分析與判斷 
    1）對(duì)歐出口占比小、性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)更明顯，歐債危機(jī)影響低于5%  DMR數(shù)字終端大部分面向出口，面對(duì)歐債危機(jī)發(fā)酵對(duì)歐洲經(jīng)濟(jì)的影響，當(dāng)前市場(chǎng)也較為關(guān)注對(duì)海能達(dá)的影響。 我們預(yù)計(jì)各制式數(shù)字終端（其中以面向工商業(yè)用戶(hù)的DMR制式數(shù)字終端為主，其余為T(mén)ETRA和PDT數(shù)字終端）占公司營(yíng)業(yè)收入比重有望從2011年的10%增加到2012年（含PMR公司并表）的近20%，達(dá)到4億元，是公司2012年業(yè)績(jī)?cè)隽康闹匾糠帧?nbsp;歐美市場(chǎng)占公司DMR數(shù)字終端出口的2/3，因?yàn)榧扔械氖袌?chǎng)渠道積累等因素，美國(guó)市場(chǎng)實(shí)際占據(jù)了DMR數(shù)字終端這2/3出口市場(chǎng)的大部分，歐債危機(jī)直接沖擊很小。 此外，各國(guó)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)形勢(shì)不穩(wěn)帶來(lái)的社會(huì)不穩(wěn)，反而可能促進(jìn)包括集群通信等應(yīng)急保障設(shè)施方面的投資，業(yè)內(nèi)龍頭MotorolaSolutions 在美國(guó)2008年金融危機(jī)時(shí)面向政府部門(mén)的營(yíng)收即逆勢(shì)增長(zhǎng)了10%。同時(shí)，相對(duì)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手摩托羅拉、意大利Selex公司，公司數(shù)字終端的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)在歐洲市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳的情況下更為凸顯。 主營(yíng)數(shù)字集群通信系統(tǒng)設(shè)備的德國(guó)PMR公司預(yù)期即將順利完成收購(gòu)批復(fù)，將加強(qiáng)公司在歐洲市場(chǎng)的影響力；而PMR公司既有項(xiàng)目?jī)?yōu)勢(shì)集中于發(fā)展中國(guó)家，對(duì)歐債危機(jī)也有很好的免疫力。 因此，我們預(yù)計(jì)歐債危機(jī)對(duì)公司的歐洲及其他海外市場(chǎng)出口影響將很有限，對(duì)整體營(yíng)收增速影響低于5%。 
    2）公安PDT自主標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)鏈趨成熟，2012年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)億元以上收入 當(dāng)前公安自主的PDT數(shù)字集群標(biāo)準(zhǔn)已有包括海能達(dá)、杭州優(yōu)能通信等數(shù)家公司完成系統(tǒng)設(shè)備或終端的提供，已具備規(guī)模建設(shè)商用網(wǎng)絡(luò)的條件。
    2012年已有較明確的6省和部分城市預(yù)計(jì)將啟動(dòng)PDT建設(shè)，按照單省5000萬(wàn)的標(biāo)準(zhǔn)，整體投資在3~4個(gè)億，基于保守1/3的市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)公司PDT數(shù)字集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入將達(dá)到1億元以上。
    3．投資建議
    我們維持此前盈利預(yù)測(cè)和"推薦"的投資評(píng)級(jí)。
    預(yù)計(jì)公司2011~2013年凈利潤(rùn)分別為1.53億（yoy+31.5%）、3.00億(yoy+96.4%)、4.34億(yoy+44.7%)，每股EPS 0.55/1.08/1.56元；2011~2013年收入分別為14.63億(yoy+47.10%)、21.42億(yoy+41.84%，含PMR并表)、29.18億(yoy+36.20%)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)
    1）PMR公司收購(gòu)批復(fù)后并表，系統(tǒng)項(xiàng)目收入/費(fèi)用匹配方式的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則差異可能對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生短期季節(jié)性影響。
    2）歐債危機(jī)深化引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)衰退，和國(guó)內(nèi)信貸緊縮改善不佳，可能對(duì)國(guó)內(nèi)外集群通信行業(yè)整體影響超出預(yù)期。