>> 海通證券-海能達(dá)(002583)PMR收購已成坦途 TETRA產(chǎn)品待展宏圖-120104
| 上傳日期： |
2012/1/4 |
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| 178KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁兵兵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布公告：公司收購德國PMR公司已經(jīng)獲得德國政府經(jīng)濟(jì)部的正式批準(zhǔn)。
點評：
1.
PMR收購成功的意義在于使得公司的TETRA產(chǎn)品線（系統(tǒng)和終端）有望在全球得到大規(guī)模拓展。
德國PMR公司在TETRA系統(tǒng)產(chǎn)品線具有較強(qiáng)技術(shù)實力。PMR 2010年度營業(yè)收入約為2185.3萬歐元（我們判斷PMR占全球TETRA系統(tǒng)市場份額在5%-10%左右），主要銷售區(qū)域包括：EMEA（歐洲/中東/非洲）占比77.0%、美洲占比12.9%、亞洲占比10.1%。
海能達(dá)公司目前在全球模擬集群系統(tǒng)的市場份額較高（我們判斷已經(jīng)超過15%），但是公司在數(shù)字集群系統(tǒng)的份額以及毛利率（20%左右）較低。PMR收購?fù)瓿蓪⒂兄谔嵘驹赥ETRA集群系統(tǒng)的研發(fā)實力，實現(xiàn)歐洲、亞洲及美洲的大客戶拓展。
雙方整合的模式將從多個維度開展： 產(chǎn)品線角度：海能達(dá)的TETRA終端（公司在數(shù)字終端領(lǐng)域已經(jīng)開始發(fā)力）將與PMR的TETRA系統(tǒng)形成較好組合。
業(yè)務(wù)開展方式角度：公司的生產(chǎn)成本優(yōu)勢、銷售規(guī)模優(yōu)勢（海能達(dá)的收入規(guī)模有望在2012年達(dá)到PMR的十倍左右）將與PMR的研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢形成優(yōu)勢互補(bǔ)。
2.
從行業(yè)角度，我們認(rèn)為專網(wǎng)通信將是靚麗的風(fēng)景線。以行業(yè)龍頭美國Motorola Solution為例，專網(wǎng)通信相關(guān)（即公共安全領(lǐng)域）的收入在2011年前三季度實現(xiàn)增長5.9%、Q3單季度實現(xiàn)了8.8%增長。行業(yè)增長動力在于：（1）需求拉動：全球公共安全部門的維穩(wěn)投資需求；（2）技術(shù)升級：專網(wǎng)通信行業(yè)目前占據(jù)了覆蓋性能優(yōu)勢極強(qiáng)的低頻譜，網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容、頻譜經(jīng)濟(jì)性以及通信加密需求迫使"模擬轉(zhuǎn)數(shù)字"加快推進(jìn)。
在模擬轉(zhuǎn)數(shù)字帶來的單品收入倍增、份額提升以及大系統(tǒng)突破的三大因素帶動下，海能達(dá)公司的收入增長將遠(yuǎn)高于行業(yè)增長速度。
我們預(yù)測公司2012年收入將達(dá)到20億元、增長47.6%。
3.
從市值空間角度，展望公司的市場份額--根據(jù)Motorola Solution的業(yè)務(wù)比例、現(xiàn)有市值以及我們預(yù)期海能達(dá)實現(xiàn)20%的市場占有率測算，我們認(rèn)為海能達(dá)的市值應(yīng)當(dāng)在240億元。
盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)測2011-2013年EPS為0.59、1.15、1.67元?？紤]到公司在行業(yè)景氣變革的背景中不斷提升的龍頭地位、增長邏輯愈加明確，我們維持對2012年的盈利預(yù)測，給予公司2012年28倍PE、維持6個月目標(biāo)價32.2元，維持買入評級、重點推薦。
風(fēng)險提示：公司海外業(yè)務(wù)拓展不順利的風(fēng)險；國內(nèi)行業(yè)用戶投資下降的風(fēng)險；與PMR整合不順利的風(fēng)險。
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