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     PMR 收購獲德國政府批準(zhǔn)：12 月30 日晚海能達(dá)發(fā)布公告，關(guān)于海能達(dá)收購PMR 公司事宜，8 月，公司收到中國商務(wù)部和深圳市發(fā)改委同意的審批文件，12 月28 日收到了德國經(jīng)濟(jì)部同意的審批文件。這意味著已經(jīng)不存在政策上的障礙，預(yù)計(jì)公司將很快進(jìn)行置換擔(dān)保、配合結(jié)清債權(quán)債務(wù)、支付股權(quán)收購款等后續(xù)事項(xiàng)，完成此次收購。目前公司已經(jīng)在廠房建設(shè)、產(chǎn)線遷移、技術(shù)交流、管理融合上做了大量前期工作，預(yù)計(jì)二季度PMR 產(chǎn)線將完全遷移到國內(nèi)并開始正常生產(chǎn)，將極大促進(jìn)公司TETRA 業(yè)務(wù)發(fā)展，為2012 年公司業(yè)績增長帶來非常積極的貢獻(xiàn)。
     模擬產(chǎn)品未來還將保持15%左右的穩(wěn)健增長，數(shù)字產(chǎn)品將出現(xiàn)井噴式增長的勢頭：我們認(rèn)為“模轉(zhuǎn)數(shù)”升級后模擬產(chǎn)品收入不增長或者負(fù)增長的情況短期不會出現(xiàn)，判斷未來幾年還有10-15%增長率。目前公司是全球極少數(shù)同時(shí)掌握TETRA、DMR、PDT、dPMR 等多種數(shù)字通信標(biāo)準(zhǔn)核心技術(shù)的廠商之一，技術(shù)和成本領(lǐng)先優(yōu)勢顯著，未來這部分收入將出現(xiàn)井噴的增長態(tài)勢。
     未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會不斷優(yōu)化，數(shù)字產(chǎn)品占比持續(xù)上升，整體毛利率會顯著提高：今年自產(chǎn)的數(shù)字產(chǎn)品占在15%左右，明年估計(jì)能達(dá)到40-45%，這部分?jǐn)?shù)字產(chǎn)品的毛利率比模擬產(chǎn)品高8-10 個(gè)百分點(diǎn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的毛利率提升在2.5 個(gè)百分點(diǎn)左右。2013 年，預(yù)計(jì)數(shù)字產(chǎn)品占比還將繼續(xù)提高，比例在50-60%左右，整體毛利率還會不斷提高。
     維持公司“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級：我們預(yù)測公司2011-2013 年EPS 分別為0.55/1.10/1.76 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級，給予公司目標(biāo)價(jià)33.00元，對應(yīng)2011-2013 年P(guān)E 分別為59.8/30.0/18.7。
     風(fēng)險(xiǎn)提示：大項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，人民幣升值風(fēng)險(xiǎn)、全球化競爭風(fēng)險(xiǎn)、公司收購后的融合風(fēng)險(xiǎn)。