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    收入持平，利潤略增，EPS0.56，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期， 
    公司 2011 年收入 174.4 億元（+0.71%），歸屬于母公司凈利潤 31.54 億元（+3.78%，略低于我們的預(yù)期），EPS0.56 元。業(yè)績(jī)低于預(yù)期主因?yàn)椴糠猪?xiàng)目結(jié)算進(jìn)度略有滯后。 
    “旅游&地產(chǎn)”，實(shí)現(xiàn)逆市增長(zhǎng) 
    2011 年宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、銀根緊縮、地產(chǎn)調(diào)控史上最嚴(yán)，據(jù)中房信息數(shù)據(jù)顯示，公司全年房地產(chǎn)銷售 180 億，同比增速約 38%，超越行業(yè)均值；②上半年接待游客 1067 萬人次，下半年深圳歡樂海岸開業(yè)，并受益于大運(yùn)會(huì)，預(yù)計(jì)全年接待游客量超 2000 萬，增速在10%以上。 
    “旅游+地產(chǎn)”，將持續(xù)提升公司價(jià)值 
    ①我們認(rèn)為，在中國向文化大國邁進(jìn)的進(jìn)程中，本土龍頭公司較迪士尼等外企更優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)占有率將不斷擴(kuò)大。2011 年公司戰(zhàn)略收購落星山科技，延伸文化產(chǎn)業(yè)鏈，未來有望承接央企分離酒店業(yè)務(wù)與旅游相得益彰，后續(xù)經(jīng)營值得期待。  
    ②“公園提升樓盤價(jià)值”，地產(chǎn)業(yè)務(wù)含金量高：公司在地產(chǎn)開發(fā)中通過建造公園來提升產(chǎn)品品質(zhì)的能力極強(qiáng)，從而獲得高毛利率（保持在 50%的水平）。 
    集團(tuán)增持，市值管理動(dòng)力足 
    從去年 10 月 25 日至今年 2 月2 日期間，華僑城集團(tuán)對(duì)公司股票連續(xù)增持，合計(jì)約達(dá) 1185 萬股，涉及資金 7000 萬元以上。歷史上華僑城集團(tuán)也曾在 2004和 2008 年出現(xiàn)兩次增持行為，增持之后一年時(shí)間內(nèi)股價(jià)均有不俗表現(xiàn)。此次增持，表明集團(tuán)已認(rèn)為公司股價(jià)被低估，不但為市場(chǎng)注入信心，同時(shí)也加強(qiáng)了高管管理市值的動(dòng)力。 
    優(yōu)勢(shì)突出，增長(zhǎng)穩(wěn)定，維持“推薦”評(píng)級(jí) 
    公司背景雄厚，資源優(yōu)質(zhì)，多年形成的獨(dú)特經(jīng)營模式優(yōu)勢(shì)突出，他人難以復(fù)制，隨著未來酒店、影城等方面的進(jìn)一步拓展，“旅游+地產(chǎn)”模式還有望進(jìn)一步升華，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。預(yù)計(jì) 12/13 年對(duì)應(yīng) EPS 分別為0.67/0.83 元/股，對(duì)應(yīng)PE 10.9/8.9x。RNAV 11.3 元，P/RNAV 0.65，折讓 35%，維持“推薦”評(píng)級(jí)。