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    公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，低于預(yù)期。華僑城A（000069.SZ）今日公告2011 年業(yè)績(jī)快報(bào)，2011 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入174.41 億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)31.54 億元，同比分別增長(zhǎng)0.71％和3.78％。基本每股收益為0.56 元，同比增長(zhǎng)3.78％，比我們之前的預(yù)期低0.07 元。
    地產(chǎn)結(jié)算低于預(yù)期致業(yè)績(jī)較低。公司2011 年旅游業(yè)務(wù)保持良好增速，接待游客人次同比增長(zhǎng)15％，達(dá)到2300 萬(wàn)人，我們估算2011 年純旅游收入（包括主題公園收入／酒店／租賃收入）為44 億元，；紙包裝收入8 億元，因此估算地產(chǎn)結(jié)算收入僅為122 億元左右，低于我們預(yù)測(cè)值15 億元，同比下降4％。
    地產(chǎn)結(jié)算較少的原因主要有：其一是受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，現(xiàn)房項(xiàng)目銷(xiāo)售受到影響，無(wú)法進(jìn)入結(jié)算，主要影響項(xiàng)目為上海浦江及成都華僑城。其二由于銀行信貸收緊使房貸審批時(shí)間拉大，公司的結(jié)算周期拉長(zhǎng)，公司在2011 年10 月份銷(xiāo)售的項(xiàng)目純水岸九期，雖已簽約但尚未在報(bào)表日前獲得回款，無(wú)法進(jìn)入結(jié)算。
    其三公司預(yù)收款的業(yè)績(jī)保障性一直較低，而2012 年房地產(chǎn)市場(chǎng)面臨壓力較大，因此公司的業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力不足。
    2011 年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為25％，凈利潤(rùn)率為18％，均與2010 年持平。雖然地產(chǎn)銷(xiāo)售價(jià)格有所上漲，但由于高毛利項(xiàng)目如純水岸九期未全部進(jìn)入結(jié)算致利潤(rùn)率無(wú)增長(zhǎng)。
    2012 年預(yù)收款的業(yè)績(jī)保障性仍然偏低。由于回款不及時(shí)，預(yù)計(jì)2012 年初公司賬面存留預(yù)收款較2011 年并不會(huì)有太大增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)在40 億元左右。因此業(yè)績(jī)保障性仍然較低，業(yè)績(jī)釋放需要靠2012 年當(dāng)年銷(xiāo)售。2012 年預(yù)計(jì)總推盤(pán)量在180 萬(wàn)平方米左右，總貨值約為400 億元（其中深圳本地項(xiàng)目占比37%）。
    盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2012－2013 年EPS 分別為0.67 和0.81 元（其中旅游業(yè)務(wù)分別貢獻(xiàn)0.16 和0.19 元），對(duì)應(yīng)PE 為11x 和9x。