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結(jié)論與建議：
    南京銀行2011 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)32 億元，YoY 增長(zhǎng)39%，其中，第四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9 億元，YoY 增長(zhǎng)80%左右；EPS 為1.09 元，超出我們預(yù)期4%；主要原因可能是第四季度撥備計(jì)提減少所致。此外，受益于債市回暖，四季度投資收益的增加也會(huì)拉動(dòng)業(yè)績(jī)的提升。展望未來(lái)，我們認(rèn)為，公司貸款規(guī)模增長(zhǎng)保持平穩(wěn)，但息差提升放緩將拉低業(yè)績(jī)?cè)鏊?；受益于分支機(jī)構(gòu)擴(kuò)張加快，南京銀行業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望取得好于同業(yè)；公司資本充足率處于同業(yè)較高水準(zhǔn)，短期內(nèi)沒(méi)有融資缺口。
    第四季度凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。南京銀行2011 年第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21 億元，同比增長(zhǎng)55%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9 億元，同比大幅增長(zhǎng)80%左右；EPS 為0.3 元，創(chuàng)年內(nèi)單季最高值，超出我們的預(yù)期15%。我們認(rèn)為，公司第四季度撥備計(jì)提金額的減少是導(dǎo)致業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要原因。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，公司第四季度息差和信貸規(guī)模均有所提升，帶動(dòng)營(yíng)收和凈利潤(rùn)同步增長(zhǎng)；同時(shí)，備計(jì)提低于預(yù)期，與去年同期相比信用成本降低，導(dǎo)致凈利潤(rùn)同比增幅較大。此外，由于公司在債券投資方面具有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，四季度債市的回暖有助于提升投資收益。
    息差波動(dòng)小于同業(yè)，貸款穩(wěn)定增長(zhǎng)可期。南京銀行同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模占比較高，在過(guò)去一年內(nèi)息差提升幅度小于行業(yè)平均，但仍錄得與行業(yè)相當(dāng)?shù)膬衾麧?rùn)增速。我們認(rèn)為，這主要得益于公司較好的管理水平和內(nèi)控能力；公司較低的貸存比使得信貸投放受限較小，生息資產(chǎn)保持20%左右的較高增速。
    我們認(rèn)為，隨著息差水平不斷提升，未來(lái)息差進(jìn)一步擴(kuò)大的概率越來(lái)越小，使得銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?；在此情況下，南京銀行較高的同業(yè)占比反而有助于公司獲得好于行業(yè)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
    分支機(jī)構(gòu)擴(kuò)張帶動(dòng)中間業(yè)務(wù)提升。作為城市商業(yè)銀行，南京銀行分支機(jī)構(gòu)設(shè)立的限制有望打開(kāi)，省外分行網(wǎng)點(diǎn)的設(shè)立將有助于中間業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)。
    預(yù)計(jì)未來(lái)中間業(yè)務(wù)收入占比將繼續(xù)提高。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。展望未來(lái)，我們認(rèn)為，公司信貸成本有望保持平穩(wěn)；2011 年負(fù)債久期配置拉長(zhǎng)有助于提高長(zhǎng)期投資收益率；考慮到息差表現(xiàn)和中間業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的樂(lè)觀前景，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒑糜谛袠I(yè)均值。預(yù)計(jì)2012 年可實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)38.1 億元，YoY 增長(zhǎng)22%，EPS 為1.28 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012年動(dòng)態(tài)PE 為7.8 倍，PB 為1.2 倍；公司同業(yè)和債券業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)突出，在城商行中有一定估值優(yōu)勢(shì)，給予“買(mǎi)入”的投資建議。