>> 華創(chuàng)證券-威孚高科(000581)國四技術(shù)儲備是2012主旋律-120212
| 上傳日期： |
2012/2/14 |
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作者： |
王炎學(xué) |
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事項
近日我們對威孚高科進(jìn)行了調(diào)研。
主要觀點
1、2011 年投資收益下滑較大，主營收益穩(wěn)定增長，已經(jīng)超過投資收益。主要是因為博世汽柴受高壓共軌裝配率下降影響，而公司本部的機(jī)械泵占比上升，同時其他全權(quán)益業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。
2、博世汽柴2011 年全年收入下滑15%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上毛利率高的重型柴油機(jī)用共軌系統(tǒng)占比也在影響，總體毛利率也在下降。2012 年一季度情況來看，壓力較大，銷量占全年預(yù)計在15%，低于同期的20%占比。由于2013 年中實施國四，預(yù)計國三車型在2012 年上半年會大賣，具體到上游零部件，對博世汽柴的高需求會體現(xiàn)在2012 年四季度。
3、威孚WAPS 系統(tǒng)有望在2012 年底前上重卡發(fā)動機(jī)的目錄，在2013 年中前做好量產(chǎn)的準(zhǔn)備，目前看這是唯一能替代國四時代高壓共軌系統(tǒng)的產(chǎn)品。其中核心產(chǎn)品是油嘴，由博世獨家供應(yīng)，保證技術(shù)可靠性。
4、威孚力達(dá)繼續(xù)穩(wěn)定增長。2011 年實現(xiàn)收入增長20%，但銷量增長不大，主要是售價隨成本上升自然增長。2012 年將增加上汽通用五菱這一大客戶，預(yù)計帶動全年收入增長10-15%。SCR 系統(tǒng)的技術(shù)和產(chǎn)能準(zhǔn)備已經(jīng)完全到位，但考慮到2013 年重卡國四標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行問題，預(yù)計2013 年實現(xiàn)銷售10 萬臺。
5、非公開發(fā)行股票工作已經(jīng)基本完成。預(yù)計2 月底3 月初之前就將完成股票發(fā)行工作，股本完成變更。
6、投資評級：推薦。按照增發(fā)后6.8 億股本計算，預(yù)測2012 年EPS 為2.35元，按13-16 倍同步國際估值，公司的價值中樞在31-38 元，繼續(xù)給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示
1. 國四標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行不嚴(yán)格。
2. 宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，致重卡行業(yè)需求大幅下滑。
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