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    事件
    公司公布股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案：（1）擬授予激勵(lì)對(duì)象（管理層及技術(shù)人員共99人，占員工總數(shù)的2.3%）1300萬(wàn)份股票期權(quán)，占總股本9.42%（其中預(yù)留股票期權(quán)100萬(wàn)份）；（2）行權(quán)價(jià)格為20.72 元，有效期六年，自授權(quán)日起滿12個(gè)月后，激勵(lì)對(duì)象可在行權(quán)日內(nèi)按20%、20%、20%、20%、20%比例分五期行權(quán)；（3）行權(quán)條件為以2011 年為基期，2012-2016 年歸屬母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于30%、50%、72%、99%、145%（以2011 年報(bào)預(yù)增下限為基準(zhǔn)，2012-16年對(duì)應(yīng)EPS1.17/1.35/1.55/1.79/2.21元），2012-2016 年扣除非經(jīng)常損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于9.5%、10%、10.5%、11%、11.5%。
    點(diǎn)評(píng)
    1行權(quán)條件相對(duì)合理，公司利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)明確
    按行權(quán)條件測(cè)算2011-2016年歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率不低于19.6%。我們認(rèn)為公司利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)清晰，2014年以前依靠種豬發(fā)力帶動(dòng)綜合毛利率提升，2014年之后商品豬、鮮肉進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段。依據(jù)公司2011年種豬投資公告，公司在湖南、河南、廣東等地成立美神育種，預(yù)計(jì)2012-2013年種豬銷售2.2萬(wàn)頭、4.5萬(wàn)頭，種豬出欄翻番增長(zhǎng)，待種豬出欄達(dá)到一定規(guī)模后，再進(jìn)行育肥豬飼養(yǎng)，生豬和鮮肉專賣店業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)時(shí)期。依上所述，行權(quán)條件實(shí)現(xiàn)概率高，對(duì)核心人員形成有效激勵(lì)。（公司業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)情況可參考我們深度報(bào)告：唐人神種豬發(fā)力締造養(yǎng)殖全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)袖）
    2 期權(quán)數(shù)量大、覆蓋范圍廣，有利調(diào)動(dòng)積極性
    本次激勵(lì)1300萬(wàn)份股票期權(quán)，占總股本9.42%，是已公布股權(quán)激勵(lì)的農(nóng)業(yè)公司里股權(quán)數(shù)量占比最多的方案。激勵(lì)對(duì)象共有99人，其中核心高管4人，中層管理及業(yè)務(wù)骨干95人，本次計(jì)劃激勵(lì)對(duì)象覆蓋飼料、種豬、肉類加工等全產(chǎn)業(yè)鏈出發(fā)，，基本涵蓋所有子公司的管理人員及技術(shù)骨干，調(diào)動(dòng)工作積極性，保證種豬擴(kuò)張計(jì)劃及飼料、肉品業(yè)務(wù)的良好運(yùn)行。
    3 股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)有限
    按照期權(quán)授予日的公允價(jià)值計(jì)算，2012-2016年期權(quán)攤銷費(fèi)用為654、907、1273、1478、1724萬(wàn)元，分別占當(dāng)期公司業(yè)績(jī)（按照公司行權(quán)條件業(yè)績(jī)計(jì)算）3.7%、5.0%、5.8%、6.3%、5.6%，可見股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用對(duì)凈利潤(rùn)影響有限，何況期權(quán)費(fèi)用無(wú)需付現(xiàn)，不直接影響投資價(jià)值。
    4收購(gòu)少數(shù)股東股權(quán)，提高公司獨(dú)立性
    公司以122.681萬(wàn)元、3,543.437萬(wàn)元的價(jià)格分別受讓大生行持有中原湘大5.18%、大業(yè)投資100%的股權(quán)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后，大生行除了持有公司股份、徐州湘大股份外，不再持有其他子公司任何股權(quán)，避免董事因存在競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)員關(guān)系而損害上市公司利益，同時(shí)消除關(guān)聯(lián)交易，提高上市公司獨(dú)立性。
    5 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    股權(quán)激勵(lì)有助于核心管理層和投資者利益相一致，此次股權(quán)數(shù)量大覆蓋面廣，有利于提高積極性，保證各項(xiàng)業(yè)務(wù)良性發(fā)展。由于生豬存欄量的增加，2011年飼料銷售超越我們的預(yù)期，同時(shí)畜牧業(yè)具有明顯周期性，未來(lái)兩年景氣度下行，因此修正公司2011-2013年EPS 0.90、1.25、1.51元（上次預(yù)測(cè)0.83、1.40、1.68元），對(duì)應(yīng)PE 23、17、14倍，我們認(rèn)為公司具有高成長(zhǎng)性，高毛利種豬業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)通道，帶動(dòng)綜合毛利率提升，股權(quán)激勵(lì)釋放積極信號(hào)，維持“買入”，目標(biāo)價(jià)28元。