>> 東興證券-唐人神(002567)激勵范圍廣,今年增速30%有保障-120220
| 上傳日期： |
2012/2/21 |
大小： |
367KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
王昕 |
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事件：
2 月18 日公司公布股票期權(quán)激勵計劃（草案）及激勵對象。
觀點：
1．股權(quán)激勵1300 萬股，行權(quán)價20.72 元，首次期權(quán)行權(quán)比例每期20%
此次激勵計劃授予股票期權(quán)1300 萬股，占公司總股本的9.42％。其中首次授予股票期權(quán)1200 萬份，預留股票期權(quán)100 萬份，預留股票期權(quán)占本激勵計劃擬授予總額的7.7%，行權(quán)價格為20.72 元。 此次激勵計劃有效期為6 年，首次授予的股票期權(quán)激勵對象可在自本激勵計劃授權(quán)日滿12 個月后，在滿足行權(quán)條件的前提下，按每期20%比例行權(quán)。預留股票期權(quán)在首次授予股票期權(quán)授權(quán)日后24 個月內(nèi)一次性授予，自預留股票期權(quán)授權(quán)日起滿12 個月后（即等待期后），激勵對象在可行權(quán)日內(nèi)按30%：30%：40%的行權(quán)比例與首次授予股票期權(quán)的第三、第四和第五個行權(quán)期同步，分三期進行行權(quán)。
2．按行權(quán)條件測算，公司11-16 年凈利潤復合增長率不低于19.6%
公司行權(quán)條件主要是考核凈利潤增長率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，其中（1）第一個行權(quán)期業(yè)績要求為：可行權(quán)日上一年度的公司經(jīng)審計凈利潤不低于2011 年度凈利潤的130%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于 9.5%；（2）第二個行權(quán)期業(yè)績要求為：可行權(quán)日上一年度的公司經(jīng)審計凈利潤不低于2011 年度凈利潤的150%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于 10%；（3）第三個行權(quán)期業(yè)績要求為：可行權(quán)日上一年度的公司經(jīng)審計凈利潤不低于2011 年度凈利潤的172%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于 10.5%；（4）第四個行權(quán)期業(yè)績要求為：可行權(quán)日上一年度的公司經(jīng)審計凈利潤不低于2011 年度凈利潤的199%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于11%；（5）第五個行權(quán)期業(yè)績要求為：可行權(quán)日上一年度的公司經(jīng)審計凈利潤不低于2011 年度凈利潤的245%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于 11.5%。按行權(quán)條件測算，公司11-16 年凈利潤復合增長率不低于19.6%。
3．激勵人員以中高層技術(shù)管理人員為主，今明年期權(quán)費用攤銷減少每股收益0.04 元和0.06 元
公司此次激勵對象共99 人，其中董事長陶一山100 萬份占比7.7%，郭擁華、劉大建和孫雙勝三位高管各40 萬份，占比均為3.08%，其余95 人主要是公司中層正職以上的重要技術(shù)人員與管理骨干，占期權(quán)數(shù)量為980 萬份，占比約75.38%。 假設(shè)股權(quán)激勵授予日為2012 年4 月30 日，則12-16 年攤銷額為770.16 萬元、1068.02 萬元、1498.37 萬元、1739.74 萬元和2028.93 萬元，合計7105.23 萬元，12-16 年攤銷費用對每股收益的減少額為0.04 元、0.06 元、0.08 元、0.10 元和0.11 元。
結(jié)論：
我們認為公司此次股權(quán)激勵主要針對各子公司、事業(yè)部的中層管理和技術(shù)人員，涉及基層人員廣泛，激勵力度適中，有利于增強各業(yè)務(wù)團隊的積極性和凝聚力，股權(quán)激勵中預留100 萬份期權(quán)未來將主要用于新增和晉升的核心人才激勵，體現(xiàn)出公司長期持續(xù)激勵的路線和決心。按照11 年凈利潤1.29 億、EPS0.91 元核算（即同比增長55%左右，處于公司預告的凈利潤增長50-60%中樞），若以12 年4 月30 日為授權(quán)日，行權(quán)要求為12 年凈利潤同比增長30%以上，扣除行權(quán)費用EPS 估算為1.22 元，13 和14 年凈利潤同比增速應(yīng)在15% 左右，我們認為今年30%以上增長主要來源于飼料銷量放大，隨著飼料產(chǎn)能釋放和種豬業(yè)務(wù)貢獻增大，明后年15%左右增速目標并不高。我們預計2011-2013 年公司EPS 為0.93 元、1.22 元和1.57 元（已扣除期權(quán)費用），對應(yīng)PE23 倍、17 倍和13 倍，維持此前"推薦"評級。
風險提示
生豬價格受疫病、突發(fā)事件和國家調(diào)控影響，生豬價格下跌影響存欄量進而影響公司飼料銷量。
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