>> 光大證券-天山股份(000877)雙軸業(yè)績驅(qū)動兌現(xiàn),2012年疆內(nèi)景氣變化關(guān)注需求-120301
| 上傳日期： |
2012/3/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武 |
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◆報告期內(nèi)業(yè)績增長123.6%，EPS2.31 元，優(yōu)于市場預(yù)期
2012 年1-12 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.78 億元，同比增長45.10%，歸屬上市公司股東凈利潤11.30 億元，同比增長123.62%，每股收益（攤?。?.31 元，優(yōu)于市場預(yù)期；單4季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.98 億元，同增11.16%，歸屬上市公司股東凈利潤1.52 億元，同比增長494.5%，單季貢獻每股收益（攤薄）0.31 元；利潤分配方案：每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利7.0 元（含稅），并每10 股轉(zhuǎn)增8 股。
◆2011 年新疆、江蘇事業(yè)部雙軸驅(qū)動業(yè)績高增長兌現(xiàn)
公司新疆事業(yè)部高景氣持續(xù)，江蘇事業(yè)部底部崛起；雙引擎驅(qū)動公司業(yè)績高增長兌現(xiàn)！報告期內(nèi)公司綜合毛利率32.84%，同比提高3.94 個百分點；分產(chǎn)品明細水泥、混凝土、旅游業(yè)毛利率為34.21%、13.88%、98.21%，分別提高4.34、-5.78、0.44 個百分點；銷售費率、管理費率和財務(wù)費率為5.15%、6.35%、3.42%，分別同比下降0.8、1.7、-0.2 個百分點，期間費率14.91%，同比下降2.3 個百分點；
報告期內(nèi)公司銷售水泥及熟料 1847 萬噸，同增24.80%。噸水泥價格448.2 元，較10年提高62.71 元，同增16.27%；噸水泥成本301.0 元，較10 年提高26.9 元，同增9.83%；噸毛利147.2 元，較10 年提高35.8 元；噸凈利61.2 元，較10 年提高27.0 元；
◆單4 季噸凈利34.53 元，EPS0.31 元，源于管理費用下降和稅收返還
4 季度新疆亦受國家銀根緊縮影響許多重點工程并未如期實質(zhì)性啟動，加之囤貨沖擊市場；江蘇所在華東區(qū)域受基建和房地產(chǎn)為代表的投資需求下滑影響；公司經(jīng)營性資產(chǎn)盈利能力高位回落，較去年4 季度同比下降。噸凈利的提高主要源于單季管理費用的下降和前3 季度未享受西部優(yōu)惠稅率在4 季度沖回；
單 4 季度公司營收同比增長11.16%；綜合毛利率24.65%，同比下降4.7 個百分點；銷售費率、管理費率、財務(wù)費率為6.67%、9.54%、4.47%，分別同比下降0.1、5.8、-1.3 個百分點，期間費率20.68%，下降4.6 個百分點；
單位產(chǎn)品盈利方面，噸水泥價格432.33 元，較10 年同期下降35.0 元，同降7.5%；噸水泥成本325.8 元，較10 年同期下降4.4 元，同降1.3%；噸毛利106.6 元，較10 年同期下降30.6 元；噸凈利34.5 元，較10 年同期提高27.5 元；
◆雖新疆、江蘇景氣有下行，但量增和成本下降提供業(yè)績支撐
2011 年新疆投產(chǎn)水泥熟料線15 條，新增產(chǎn)能1570 萬噸，總產(chǎn)能大幅提高至5100 萬噸，2012 年疆內(nèi)計劃投產(chǎn)16 條水泥熟料線，如全部投產(chǎn)將新增產(chǎn)能1600-1700 萬噸，總產(chǎn)能至2012 年底增加至6700 萬噸左右。新增產(chǎn)能沖擊動能較大，產(chǎn)品價格將較2011 年有下降。需求端需要超預(yù)期方可維持疆內(nèi)水泥行業(yè)景氣程度；預(yù)計 2012 年公司水泥及熟料銷量2500 萬噸，較2011 年增長35%。銷量增長貢獻主要來自于2011 年4 季度集中投產(chǎn)的喀什4000T/D，葉城4000T/D，伊犁5000T/D，以及2012年將投產(chǎn)的哈密5000T/D，吐魯番3000T/D，庫車5000T/D 和阜康2500T/D 電石渣水泥項目；成本端由于規(guī)模效應(yīng)（公司2011 年后投產(chǎn)項目均在3000T/D 規(guī)模以上窯型）及外購熟料成本的消除，預(yù)計2012 年公司噸水泥成本將較2011 年下降25 元/噸；
綜上，雖產(chǎn)品價格下降，但公司銷量大幅增長及成本和費用下降等因素將為公司業(yè)績提供支撐。我們預(yù)計公司12-13 年每股收益分別為3.00、3.71 元，目標價30.0 元，對應(yīng)10倍2012 年P(guān)E 水平，維持買入評級。
需指出，新疆“跨越式發(fā)展”政策給疆內(nèi)水泥行業(yè)提供需求空間（簡單舉例，去年固投4000 億，十二五新疆規(guī)劃總投資3.6 萬億，也就是說后面4 年平均要8000 億投資規(guī)模），加之2013 年后疆內(nèi)水泥產(chǎn)能新增規(guī)模將大幅下降，長期有保護！
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