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天山股份 2011 年收入82.78 億元，同比增長45.1%；歸屬母公司所有者凈利潤11.3 億元，同比增長123.6%，對應增發(fā)攤薄前每股收益2.906 元，略超我們的預期。公司業(yè)績增長的主要原因包括兩方面，一方面新疆水泥市場需求量增加，公司產(chǎn)能釋放情況下水泥銷售量價齊升；另一方面公司在江蘇地區(qū)的水泥和熟料價格較上年同期有較大提高。伴隨著新疆的開發(fā)建設，公司近年來水泥產(chǎn)能保持較快增長，2012 年仍將新增近1,000 萬噸產(chǎn)能，預計2012 年水泥銷量將超過2,300 萬噸。2012 年區(qū)域內產(chǎn)能的快速增長可能會對價格產(chǎn)生一定的壓力，但是考慮到區(qū)域市場集中度較高，預計2012 年水泥價格下降幅度不會過大。我們對公司2012-2014 年每股盈利預測為 2.473、2.727、3.075 元，給予目標價27.20 元，對應2012年11 倍市盈率，維持持有評級。
    支撐評級的要點
    公司 2011 年水泥銷量達到1,847 萬噸，比上年同期增長25%，整體水泥銷售均價、噸水泥毛利潤和凈利潤均同比大幅提升。
    2011 年全年公司綜合毛利率為32.8%，較去年同期上升3.9 個百分點，公司凈利潤率為13.7%，較去年同期上升4.8 個百分點。
    受政策推動，新疆地區(qū)水泥需求加速，公司加快在疆內的產(chǎn)能布局，預計2012 年仍將通過加快布點的方式搶占區(qū)域市場，產(chǎn)能保持快速增長。
    評級面臨的主要風險
    區(qū)域新增產(chǎn)能投放過快引起的價格下行風險。
    估值
    我們對公司2012-2014 年每股盈利預測為 2.473 、2.727 、3.075 元，考慮到公司快速投放的產(chǎn)能情況以及疆內的價格走勢，給予目標價27.20元，對應2012 年11 倍市盈率，維持持有評級。